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生物制品Ⅱ：威远生化（600803.SH）转型清洁能源供应商分析总结

核心内容概述

威远生化（600803.SH）正逐步转型为清洁能源供应商，其核心业务涵盖甲醇生产、二甲醚、煤炭开采及煤化工技术开发。公司凭借先进的设备工艺和管理能力，在甲醇生产方面具有显著优势，同时其煤炭业务也具备成本低、资源丰富的特点。此外，集团掌握多种先进煤化工技术，为公司未来的发展提供了强大支撑。

主要观点与关键信息

1. 甲醇行业趋势向好

• 全球供需格局：全球甲醇产能主要集中在中国、中东、南美和东欧，其中中国产能占比最高。未来三年全球甲醇新增产能主要集中在中国和美国，但中东地区除伊朗外无大规模新增产能。
• 国内甲醇供需：国内甲醇实际产能低于统计产能，开工率常年偏低，主要受焦炉气、天然气工艺占比高的影响。预计到2016年新增甲醇产能4600万吨，其中4000万吨为烯烃项目配套。
• 需求增量：未来甲醇制烯烃将成为主要需求增长点，预计2018年外购甲醇制烯烃将新增甲醇消费达2060万吨/年。
• 成本优势：煤头甲醇成本显著低于天然气甲醇，单吨成本约1543元，比天然气甲醇成本低约900元。公司甲醇生产装置靠近原料产地，具备成本和效率优势。

2. 公司甲醇业务优势明显

• 产能与产量：现有甲醇产能60万吨（权益75%），在建产能60万吨，预计2016年投产。2012年产量为65万吨，预计2013年达66万吨。
• 生产效率：生产负荷可达105%，单耗原料煤+燃料煤为2.5吨，行业领先。
• 价格弹性：目前甲醇出厂价扣税后约2400元/吨，吨净利约500元，每上涨200元/吨可提升EPS约0.08元。

3. 其他业务贡献稳定业绩

• 二甲醚业务：公司拥有23万吨产能（权益18万吨），吨毛利高于行业平均700-800元，2012年吨净利达422元。生产技术国内领先，具有规模采购优势。
• 煤炭业务：拥有500万吨产能，开采成本低，预计2013-2014年净利润分别为4.7亿和5.4亿，吨净利约95元和109元。
• 农药业务：草铵膦等新产品投产带来业绩增长，草铵膦为广谱触杀型除草剂，市场需求稳定。

4. 集团实力雄厚，掌握先进煤化工技术

• 煤制气技术：集团拥有催化气化和超临界气化等先进工艺，实现煤炭的高效清洁利用。
• 地下煤气化技术：可高效利用低品质煤，资源利用率提高至70-90%，减少污染物排放，降低生产成本。
• 循环经济技术：通过煤、水、能量的循环利用，构建低碳循环经济体系，提高资源利用效率。

5. 盈利预测与投资评级

• EPS预测：2013-2015年EPS分别为0.78元、0.81元和0.84元，市盈率分别为15.40倍、14.79倍和14.28倍。
• 投资评级：公司未来发展前景良好，给予“推荐”评级。

风险提示

• 甲醇价格波动：若甲醇价格大幅下跌，将对盈利产生负面影响。
• 下游需求变化：甲醇制烯烃装置投产进度可能影响甲醇需求。
• 煤炭价格下跌：煤炭业务可能受到价格波动影响。

结论

威远生化凭借其在甲醇生产、煤炭开采及煤化工技术方面的综合优势，正逐步向清洁能源供应商转型。公司具备成本优势、技术领先、管理科学等多重条件，未来业绩增长潜力较大，尤其是在甲醇价格上行周期中，盈利能力将显著提升。集团雄厚实力为其提供技术支持和资源整合能力，有利于公司长期发展。尽管存在价格波动等风险，但公司基本面稳健，发展前景乐观。