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报告摘要

阿里巴巴 (9988.HK): 复盘双十一, 细分品类畅销榜梳理

核心内容概览

双十一表现：2020年天猫双十一成交额达4982亿人民币，同比增长26.1%，增速创三年新高。京东成交额为2715亿，同比增长33%。
消费复苏：双十一期间，天猫吸引了超过8亿消费者、25万品牌和500万商家参与，474个品牌成交额超1亿，其中60%增速高于去年同期。
电商趋势：双十一时间延长，直播电商热度持续，直播商家覆盖数增长220%。新品牌表现亮眼，360个新品牌拿下细分品类第一，16个新品牌成交额突破1亿元。
财务表现：阿里巴巴2QFY21收入同比增长30%，达到1551亿人民币，调整后净利润471亿，同比增长44%。核心商业和云计算分别增长29%和60%。
盈利预测：基于分部加总的目标价维持335港元，对应FY2021E和FY2022E市盈率分别为34.4倍和29.2倍。净利润预计在FY2023E达到285.1亿人民币，同比增长40.3%。
投资风险：政策不确定性及竞争激烈是主要风险。

主要观点

双十一增长强劲：天猫成交额增长26.1%，高于2019年增速，显示国内消费复苏趋势明显。
直播电商持续增长：直播商家覆盖数增长220%，成为推动增长的重要因素。
新品牌崛起：360个新品牌拿下细分品类第一，16个新品牌成交额突破1亿，表明市场对新品牌接受度提高。
业绩稳健：阿里巴巴2QFY21业绩符合市场预期，核心业务增长稳定，云计算业务有望扭亏为盈。
估值与评级：维持买入评级，目标价335港元，潜在升幅32%，但下调了FY2022-2023年调整后净利润预测。

关键信息

财务指标概览

指标	FY19	FY20	FY21E	FY22E	FY23E
营业收入（人民币百万元）	376,844	509,711	698,543	931,430	1,163,925
营收增速	50.6%	35.3%	37.0%	33.3%	25.0%
调整后净利润（人民币百万元）	93,407	211,136	213,549	251,380	341,944
净利率	21.3%	27.5%	20.5%	21.5%	24.1%
调整后PE	75.3	33.9	34.4	29.2	21.5

财务比率分析

比率	FY19	FY20	FY21E	FY22E	FY23E
毛利率	45.1%	44.6%	42.9%	43.0%	44.0%
经营利润率	15.1%	17.9%	16.2%	16.8%	20.0%
净利率	21.3%	27.5%	20.5%	21.5%	24.1%
ROE	18.7%	22.5%	17.3%	20.0%	22.6%
资产负债率	36%	33%	30%	29%	27%
现金比率	91%	137%	179%	212%	258%
流动比率	130%	191%	241%	275%	321%

分细品类畅销榜变化

1. 手机数码

排名变化：小米升1位，一加升3位，realme降1位，iQOO新上榜。
主要品牌：苹果、华为、小米、荣耀、vivo、OPPO、一加、三星、realme、iQOO。

2. 家用电器

排名变化：海尔升1位，西门子升1位，容声新上榜。
主要品牌：海尔、美的、格力、西门子、小米、海信、小天鹅、TCL、创维、容声。

3. 个护美妆

排名变化：雅诗兰黛升2位，后升4位，薇诺娜升1位。
主要品牌：雅诗兰黛、欧莱雅、兰蔻、后、玉兰油、SK-II、雪花秀、资生堂、薇诺娜、海蓝之谜。

4. 箱包鞋靴

排名变化：未提及具体变化。
主要品牌：未提供具体品牌信息。

5. 家居建材

排名变化：林氏木业不变，源氏木语升2位，喜临门升2位。
主要品牌：林氏木业、全友、源氏木语、喜临门、顾家家居、芝华仕、爱果乐、雅兰、左右、慕思。

6. 女装

排名变化：Zara不变，TeenieWeenie新上榜。
主要品牌：优衣库、波司登、伊芙丽、太平鸟、VeroModa、ONLY、Mo&Co、乐町、Zara、TeenieWeenie。

7. 男装

排名变化：Beaster新上榜，思莱德降2位。
主要品牌：优衣库、GXG、马克华菲、太平鸟、波司登、海澜之家、杰克琼斯、森马、Beaster、思莱德。

8. 内衣

排名变化：Ubras新上榜，蕉内升5位，南极人降9位。
主要品牌：Ubras、优衣库、蕉内、曼妮芬、芬腾、猫人、恒源祥、果壳、爱慕、南极人。

9. 母婴玩具

排名变化：好孩子升1位，DAVE&BELLA降1位。
主要品牌：巴拉巴拉、babycare、耐克、爱他美、阿迪达斯、帮宝适、安踏、好奇、好孩子、DAVE&BELLA。

10. 宠物相关

排名变化：未提及具体变化。
主要品牌：Petcureango!、麦富迪、皇家、渴望、爱肯拿、凯锐思、耐威克、伯纳天纯、卫仕、滋益巅峰。

11. 生鲜

排名变化：大希地升1位，恒都升2位，正大新上榜。
主要品牌：大希地、恒都、久年、甘福园、王小二、天海藏、官栈、小牛凯西、晓芹、正大。

12. 生活电器

排名变化：添可新上榜，云鲸新上榜，米家降3位。
主要品牌：美的、戴森、科沃斯、九阳、苏泊尔、飞利浦、添可、松下、云鲸、米家。

总结

阿里巴巴在2020年双十一期间表现强劲，天猫成交额增长26.1%，显示出国内消费复苏的积极信号。新品牌和直播电商成为增长亮点，为平台带来新的活力。阿里巴巴2QFY21业绩稳健增长，核心业务和云计算表现突出，调整后净利润增长44%，超出市场预期。尽管存在政策不确定性和竞争压力，公司仍维持买入评级，目标价335港元，潜在升幅32%。财务预测显示，未来几年净利润有望持续增长，市盈率逐步下降，反映出公司盈利能力的提升。细分类别畅销榜变化表明，品牌竞争格局正在发生微妙变化，新品牌和传统品牌均在不同品类中取得进展。

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