20250518-天风证券-安琪酵母-600298.SH-25Q1增长稳健_海外延续高增_3页_680kb

安琪酵母（600298）2025年第一季度业绩表现亮眼，营业收入达3794亿元（同比增长895%），归母净利润为370亿元（同比增长1602%）。公司主业保持增长，酵母及深加工业务收入2773亿元（同比增长13%），成为主要利润来源；而制糖业务受成本上涨影响收入下滑61%，包装类及其他业务也出现不同程度的下调。海外市场表现突出，收入1684亿元（同比增长23%），经销商数量同比增长646家至6179家，海外收入占比持续提升。国内业务收入2099亿元（同比下降0.3%），但线下渠道收入增长15%，线上收入微降5%。

公司毛利率提升至25.97%（同比+13.1pct），主要受益于糖蜜等原材料成本下降及酵母业务占比提升。净利率达10.20%（同比+0.72pct），但受存货跌价损失增加影响，资产减值损失占营收比重同比提升0.51pct。费用端保持稳定，期间费用率同比微降0.48pct，其中销售费用率小幅上升0.74pct，管理费用率下降0.20pct，财务费用率因汇兑收益增加下降0.48pct。

展望全年，公司预计2025-2027年收入分别为172/191/207亿元，同比增长13%/11%/8%；归母净利润为158/182/206亿元，增速19%/15%/13%。对应PE估值分别为20X/17X/15X，维持“买入”评级。财务数据显示，资产负债率从2023年45%降至2025年43%，偿债能力指标改善，资产周转率稳步提升。

主要风险因素包括宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨以及国内外市场动销不及预期。公司通过海外业务扩张和成本控制有效对冲了部分风险，但需关注行业周期性波动及汇率变动对财务的潜在影响。