20150623-光大证券-固定收益周报_降准预期落空_但利率上行空间已有限_12页_1mb

降准预期落空，但收益率上行空间已不大

核心内容

本报告分析了近期债券市场政策变动及市场情况，指出尽管降准预期落空导致短端资金利率出现较大幅度上行，但整体资金面仍保持宽松，利率债收益率调整幅度有限。同时，私募债进入银行间债券市场的政策虽符合促进直融的政策导向，但实际效果可能有限。

主要观点

1. 私募债进入银行间债券市场

   • 央行允许符合条件的私募投资基金进入银行间债券市场，有助于丰富投资者群体，实现结构优化。
   • 现有私募债基金多通过“借道”公募基金进入市场，直接开户模式尚未成熟，短期内增量资金有限。
   • 长远来看，该政策可能对债券市场投资者结构产生影响，提升市场多样性。

2. 资金利率走势

   • 短期资金利率筑底回升，其中7天期利率大幅上行65个bp至3.17%。
   • 资金面虽受IPO冻结和MLF续作疑云影响，但整体仍处于宽松状态。
   • 下半年短端资金利率中枢预计在2.5%左右，不会出现大幅上行。

3. 市场回顾

   • 一级市场发行规模稳定，利率债发行回到常态。
   • 二级市场收益率曲线呈现“短上长下”平坦化趋势，期限利差处于高位，未来可能回落。

4. 投资策略

   • 短期资金利率仍低，票息加杠杆策略优于利率波段操作。
   • 长端利率上行空间有限，高于目标中枢（国债3.4%）30个BP以上时具备配置价值。
   • 利率债仍有机会，货币宽松格局未改变，财政政策需与货币政策配合。

关键信息

私募债进入银行间债券市场

• 允许私募投资基金在满足8项条件后进入银行间市场。
• 交易方式尚不活跃，开户和交易系统投入较大，不如现有通道模式经济。
• 增量资金有限，但未来可能改变投资者结构。

资金面情况

• 短期资金利率上升，但流动性仍充裕。
• 央行公开市场操作保持“缄默”，MLF续作存在不确定性。
• 资金利率中枢预计在2.5%左右，不会大幅上行。

市场回顾

• 一级市场

  • 上周发行860亿利率债，回到地方债常态化发行后的正常水平。
  • 国债、农发行、国开行等发行规模稳定，中标利率普遍低于二级市场利率。

• 二级市场

  • 国债收益率除1年期上升外，其他期限微降。
  • 政策性金融债收益率小幅上升。
  • 期限利差有所下降，但仍处于历史高位。
  • 税收利差走势逆转，短端下降，长端上升。

投资建议

• 短期资金利率筑底不等于利率债进入熊市。
• 高频数据显示经济下行压力仍存，但货币宽松格局未变。
• 利率债仍有配置价值，建议关注长端利率走势及期限利差变化。

市场数据概览

分析师信息

• 吴昊：光大证券研究所固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士，研究经验丰富。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，2014年加入光大证券，专注于利率基本面与利率债研究。

风险提示

• 本报告基于假设，分析结果可能因不同假设而异。
• 报告不构成任何投资建议，投资者应谨慎决策并咨询专业人士。

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

估值方法说明

• 报告采用的估值方法及模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在特定价格交易。

特别声明

• 光大证券及其附属机构可能持有报告中提及的证券头寸并进行交易。
• 报告内容可能包含利益冲突，投资者应谨慎参考。
• 报告不构成投资建议，不承担因报告内容产生的任何责任。