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哔哩哔哩2025年度业绩总结及投资分析

核心内容

哔哩哔哩（9626.HK）于2026年3月6日发布2025年度业绩公告，首次实现年度盈利，展现出强劲的增长势头与业务转型成效。2025年公司实现营业收入303.48亿元，同比增长13.1%；净利润为11.94亿元，同比扭亏为盈；经调整后净利润为25.88亿元，同样实现扭亏为盈。公司2025年第四季度单季度毛利率为36.6%，并实现连续14个季度环比增长，显示盈利能力持续提升。

主要观点

1. 游戏业务稳步增长

• 游戏业务收入为63.9亿元，同比增长14%。
• 独家代理游戏《三国：谋定天下》带来显著的年度流水增量。
• Q4推出轻量型搜打撤游戏《逃离鸭科夫》，上线一个月销量超过300万份，表现超预期。
• 公司储备《三国：百将牌》与《闪耀吧！噜咪》两款新游，已获得版号，关注其后续上线表现。

2. 广告业务高增长，AI赋能效率提升

• 广告业务收入为100.6亿元，同比增长23%。
• 游戏、数码家电、网服、电商、汽车为前五大广告主领域。
• 公司持续升级广告基础设施与产品能力，将大模型技术深入应用于商业算法、广告创意生成与智能投放，提升投放效率，同时保障用户体验。

3. 流量端数据稳健扩张，社区生态繁荣

• 2025Q4哔哩哔哩DAU和MAU分别为1.13亿和3.66亿，均保持同比增长。
• 2025年末正式会员数量达2.84亿，12个月留存率约80%，用户粘性高。
• 社区内容持续增长，国漫和AI相关视频播放时长同比增长分别达55%和73%，验证“内容-用户-付费”的转化逻辑。

4. 投资建议与财务预测

• 预计2026-2028年经调整后净利润分别为30.23/35.70/40.72亿元，对应PE分别为29x/25x/22x。
• 维持“推荐”评级，认为公司具备持续增长潜力。

关键信息

财务指标预测

财务比率分析

风险提示

• 宏观经济不及预期的风险
• 在线视频行业竞争加剧的风险
• 新游长线运营表现不及预期的风险
• 广告及直播业务增长不及预期的风险

分析师信息

• 岳铮：传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士，2020年加入中国银河证券研究院。
• 祁天睿：传媒互联网行业分析师，清华大学本科、复旦大学硕士，2023年加入中国银河证券研究院。

联系方式

• 苏一耘：深广地区，电话：0755-83479312，邮箱：suyiyun_yj@chinastock.com.cn
• 程曦：深广地区，电话：0755-83471683，邮箱：chengxi_yj@chinastock.com.cn
• 林程：上海地区，电话：021-60387901，邮箱：lincheng_yj@chinastock.com.cn
• 李洋洋：上海地区，电话：021-20252671，邮箱：liyangyang_yj@chinastock.com.cn
• 田薇：北京地区，电话：010-80927721，邮箱：tianwei@chinastock.com.cn
• 褚颖：北京地区，电话：010-80927755，邮箱：chuying_yj@chinastock.com.cn

评级标准

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）
• 公司评级：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%~20%之间）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）

总结

哔哩哔哩2025年实现了历史性的盈利突破，游戏与广告业务表现尤为亮眼。公司通过持续的内容创新与AI技术应用，提升了用户粘性与广告投放效率，展现了强大的增长潜力。未来三年，公司计划加大AI投入，进一步提升盈利能力与市场竞争力。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备良好的发展前景。