20170423-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_指数标的下跌_认沽波动率上升_22页_1mb

50ETF期权周报总结（20170417-20170421）

核心内容

本报告对2017年4月17日至2017年4月21日期权市场行情进行回顾，并对近期市场走势进行前瞻分析，提出了几种期权交易策略，包括期权套利策略、基于C/P比的择时策略和波动率交易策略。同时，报告也提及了50ETF期权合约的调整事项和市场风险提示。

主要观点

1. 本周市场回顾

• 价格走势：50ETF本周整体下跌，跌幅为0.38%。认沽期权表现突出，其中“50ETF沽9月2.40”单周上涨15.31%，为涨幅最大合约。
• 成交量：本周总成交量为2,574,996张，日均成交514,999张。周二成交量最高，达到831,722张。
• 波动率走势：认购期权vega加权隐含波动率周五收于7.54%，略有下降；认沽期权vega加权隐含波动率周五收于13.28%，有所上升。波动率差缩小，但整体仍处于历史底部。
• 流动性分析：主力合约价差较小，流动性良好；成交量集中在4月合约，远月合约成交量较低；平价附近合约最为活跃。

关键信息

2. 市场前瞻

• 模型信号：LLT择时模型和C/P择时模型均显示看空信号，但波动率交易模型显示看多信号。
• 波动率反弹：由于波动率处于历史底部，预计未来有反弹空间，建议构建远月跨式组合，买进“50ETF购2017年6月2.348A”和“50ETF沽2017年6月2.348A”，并进行delta对冲。

3. 期权策略分析

3.1 期权套利策略

• 理论基础：基于平价公式和箱型公式，利用期权价格差异进行套利。
• 机会分析：
  • 由于期货合约存在较大负基差，正向套利出现机会。
  • 反向套利部分利润被负基差蚕食，操作受限。
• 策略表现：套利机会需结合市场情况、流动性及冲击成本综合考虑。

3.2 基于C/P比的择时策略

• 策略逻辑：通过C/P比构建布林通道，C/P比上穿或下穿通道发出交易信号。
• 信号规则：
  • 买入信号：C/P比上穿布林通道且ROC大于0。
  • 卖出信号：C/P比下穿布林通道且ROC小于0。
• 策略表现：
  • 上周发出看空信号，收益为0.5%。
  • 自期权上市以来，累计收益39.29%，超额收益38.86%，最大回撤24.74%。

3.3 波动率交易策略

• 策略逻辑：基于认购期权隐含波动率构建布林通道，进行做多或做空波动率操作。
• 策略表现：
  • 上周策略信号为看多，收益为-0.7%。
  • 自期权上市以来，累计收益20.73%，超额收益20.31%，最大回撤12.54%，胜率68.75%。
• 操作方式：通过delta对冲保持组合中性，以减少标的价格波动对策略的影响。

合约调整事项

4.1 合约调整内容

• 调整时间：2016年11月29日（除息日）后，50ETF期权合约将进行调整。
• 调整方式：
  • 新合约单位 = 原合约单位 × 11月28日收盘价 / (11月28日收盘价 - 现金红利)
  • 新行权价格 = 原行权价格 × 原合约单位 / 新合约单位
  • 调整后合约单位取整数，行权价格保留3位小数。
  • 合约交易代码第12位由“M”变为“A”，合约简称更新。
• 新挂合约：包括四个到期月份（2016年12月、2017年1月、3月、6月）和五个行权价（1个平值、2个实值、2个虚值）。

4.2 市场风险提示

• 备兑开仓风险：若未及时调整证券数量，可能导致备兑证券不足，触发强行平仓。
• 流动性风险：市场流动性可能不足，影响交易执行。
• 模型假设风险：策略基于假设，实际效果可能与模型不同。
• 历史数据偏差：使用的历史数据可能与未来情况存在偏差。

合约基本要素

• 合约代码与简称：如“50ETF购6月2.348A”、“50ETF沽9月2.40”等。
• 最新价与理论价：如“50ETF购6月2.348A”最新价为0.0343，理论价为0.0380。
• 隐含波动率：如“50ETF沽9月2.40”隐含波动率为13.84%。
• 希腊值：
  • Delta：反映期权价格对标的证券价格的敏感度。
  • Gamma：反映Delta对标的证券价格的敏感度。
  • Theta：反映时间价值的衰减。
  • Vega：反映波动率对期权价格的影响。
• Pho：反映波动率对Delta的影响。

风险提示

• 模型假设风险：策略基于合理假设，但无法完全反映现实市场。
• 数据偏差风险：历史数据可能与未来实际表现存在偏差。
• 流动性风险：期权和现货的流动性可能影响策略执行。
• 交易成本：策略未考虑交易成本，实际操作需考虑冲击成本和手续费。

联系方式

• 分析师：史庆盛，S0260513070004，电话：020-87577060，邮箱：sqs@gf.com.cn
• 联系人：樊瑞铎，电话：020-87578960，邮箱：fanruiduo@gf.com.cn
• 地址：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31楼
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼
• 邮政编码：
  • 广州市：510620
  • 深圳市：518000
  • 北京市：100045
  • 上海市：200120

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

免责声明

• 本报告仅发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议。
• 广发证券不对因使用本报告内容而造成的损失承担任何责任。
• 报告内容可能随时间变化而更新，不保证其准确性或完整性。