医药生物行业：抗击新冠疫情系列报告之五，新冠疫苗研发跟踪，需求与成本分析-20201125-兴业证券-38页_3mb

新冠疫苗研发跟踪，需求与成本分析总结

核心内容概览

本报告分析了新冠疫苗研发进展、全球需求情况及成本结构，同时提出了相关投资建议。内容涵盖疫苗研发阶段、保护率与安全性数据、全球疫苗需求测算、疫苗分配策略及疫苗产能与采购情况。

主要观点与关键信息

研发端：三期临床陆续出炉，疫苗上市日程可期

• 截至2020年11月12日，全球已有48款新冠疫苗进入临床研发阶段，164款处于临床前阶段。
• mRNA疫苗（如BioNTech的BNT162b2、Moderna的mRNA-1273）三期临床期中数据显示保护率分别为94.5%和95%，预计将在年底前申请EUA（FDA）或EUL（WHO）。
• 腺病毒载体疫苗（如阿斯利康与牛津大学的AZD1222）三期期中数据保护率为70%，其中“0.5+1”剂量组有效率达90%，安全性良好。
• 其他疫苗如灭活疫苗（北京科兴、中生集团等）和亚单位疫苗（如Novavax）也在积极推进三期临床试验，预计2021年全球三期临床疫苗产能将超过100亿剂，我国有望突破20亿剂。

需求端：全球群体免疫仍任重道远

• 群体免疫是控制疫情的关键，但实现全球群体免疫仍需大量疫苗，预计全球或需百亿剂。
• 根据WHO数据，全球新冠疫苗需求测算基于不同传播方式与接种策略，包括大规模接种、环形接种和仅针对一线人员接种。
• 若实现66.7%的接种率（假设疫苗为终身免疫），则全球约需45亿剂疫苗，且疫苗分配优先考虑一线防疫人员和75岁以上老年人。
• 2020年5月至6月英国新冠死亡数据表明，75岁以上人群是疫苗接种的优先对象，可最大化延长预期寿命。

成本端：生产成本相对可控，关注前期研发成本回收

• 国内新冠疫苗企业主要资金投入为海外三期临床研究、产能建设与生产成本。
• 三期临床试验的保护率和保护时长是影响疫苗上市的关键因素，且需满足监管机构的最低标准（保护率≥50%）。
• 预计2021年底全球新冠疫苗产能将超过100亿剂，我国疫苗产能预计可达20亿剂。

投资建议：关注疫苗后行业机会

• 头部企业（康泰生物、智飞生物、华兰生物、沃森生物）具备体系化优势，有望持续领先。
• 创新型企业（康希诺、万泰生物、百克生物/长春高新、康华生物）具备弯道超车潜力，可关注其未来表现。

详细分析

疫苗研发进展

• mRNA疫苗（BioNTech & Moderna）在三期临床中表现优异，保护率均超90%，预计将在2020年底前申请EUA。
• 腺病毒载体疫苗（阿斯利康 & 牛津大学）保护率70%，其中“0.5+1”剂量组有效率达90%，将向WHO申请EUL。
• 灭活疫苗（北京科兴、中生集团）与亚单位疫苗（Novavax）也正在推进三期临床，预计2021年产能将大幅增长。

全球疫苗需求测算

• 根据Anderson等模型，若疫苗保护率为100%，则全球需约45亿剂新冠疫苗（按2剂接种计算）。
• 不同地区根据疫情严重程度采取不同接种策略，如群体传播地区采用大规模接种，聚集性及散发性传播地区采用环形接种，未感染者地区仅对一线人员接种。
• 75岁以上老年人因死亡率高，成为疫苗接种的优先对象。

疫苗产能与采购情况

• 2021年全球疫苗产能预计超过100亿剂，其中BioNTech预计生产13亿剂，Moderna预计生产10亿剂，阿斯利康预计30亿剂。
• 我国2021年疫苗产能预计突破20亿剂，中生集团与北京科兴的产能分别为10亿剂和3亿剂，康希诺、智飞生物等也均有显著产能规划。
• 全球采购情况显示，截至2020年11月11日，已有30个国家和地区预定共计95亿剂新冠疫苗，其中64亿剂为明确订单，32亿剂为协商中的订单。

风险提示

• 疫苗研发进展不及预期
• 销售情况不及预期
• 突发行业性事件
• 估值波动

附录：图表与数据来源

• 数据来源：WHO、世界银行、国家统计局、杜克大学、兴业证券经济与金融研究院
• 图表：包括疫苗研发进展表、疫苗保护率与接种率关系图、疫苗分配方式图、疫苗产能规划图、全球疫苗采购情况图等。

总结

本报告系统分析了新冠疫苗研发、需求及成本情况，指出全球疫苗研发进展迅速，mRNA与腺病毒载体疫苗表现突出，全球群体免疫仍需大量疫苗，疫苗分配优先考虑一线人员与高龄群体，同时强调国内疫苗企业的产能提升与国际采购趋势。投资建议聚焦于具有体系化优势的头部企业与具有创新潜力的后起之秀。