深度报告-2026-05-19-开源证券-煤炭行业2026年中期投资策略_能源安全价值重估_煤炭内外共振向上_34页_2mb

能源安全价值重估，煤炭内外共振向上

核心内容

本报告分析了2026年中国煤炭行业面临的国内外多重因素驱动，指出煤炭价格中枢上移趋势明确，行业价值被重新评估。主要分析内容包括：

• 海外中东局势：美伊和解进程缓慢，霍尔木兹海峡风险常态化，带动国际油价高位运行，进一步推动煤炭价格上行。
• 海外印尼政策：RKAB配额缩减、财税政策调整，煤炭出口成本上升，全球海运煤价格上行，影响中国进口煤市场。
• 国内政策导向：节能降碳、反内卷政策并行，煤炭供给端被制度化约束，价格上行成为趋势。
• 国内市场动态：进入需求旺季，库存偏低，价格具备上行动能，煤价有望冲击900元/吨以上。
• 投资建议：推荐不同细分领域的煤炭企业，如煤化工、动力煤、冶金煤等，以把握行业上涨趋势。

主要观点

1. 海外中东：美伊和解缓慢，霍尔木兹海峡风险常态化

• 中东冲突持续时间拉长，霍尔木兹海峡风险从“事件冲击”转化为“定价底色”。
• 原油价格因地缘政治风险溢价上升，带动煤价中枢上移。
• 油价对煤价的传导链条为：油价抬升 → 气价联动 → 发电与化工替代 → 进口煤成本抬升 → 内贸煤重估。
• 2026年4月布油价格一度达到118美元/桶，显示油价高位运行时间显著拉长。

2. 海外印尼：RKAB配额缩量落地，财税政策调整直指涨价

• 印尼将煤炭出口政策从周期性调节升级为制度化控量提价。
• RKAB年度化审批使产量配额成为“硬约束”，出口关税和矿权税改革进一步抬升出口成本。
• 印尼煤炭出口占中国进口总量的43.1%，其供给扰动对国内动力煤价格影响显著。
• 2026年预计中国进口煤下降至4.5亿吨，进口成本上升将削弱其对内贸煤的替代能力。

3. 国内政策：降碳考核+反内卷，煤炭缩量涨价方向明确

• “十五五”期间，非化石能源消费比重提升至25%，煤炭消费占比下降，但仍是基础保障资源。
• “反内卷”政策以法治化、市场化方式治理低价无序竞争，未设定全国性总量减产指标，而是强化合规生产。
• 节能降碳考核与煤炭供给弹性调控结合，使煤炭价格上行成为制度性趋势。
• 政策导向下，煤炭供给弹性下降，但底部支撑增强，中枢易上难下。

4. 国内市场：旺季已至库存偏低，煤价上行动能强劲

• 2026年进入煤炭需求旺季，库存偏低，价格具备支撑。
• 秦皇岛港库存显著下降，沿海电厂库存同比偏低，显示市场去库速度加快。
• 电力需求仍是核心变量，预计全社会用电量增长5%-6%，迎峰度夏期间电力需求将推动煤价上行。
• 非电需求结构分化，化工行业耗煤增长显著，对冲建材行业耗煤下降，整体需求保持稳定。

关键信息

价格与成本传导机制

• 油煤比价：2026年初动力煤/原油比价为7.9倍，显著低于历史均值，显示煤炭相对原油被低估。
• 单位热值比价：动力煤/原油单位热值比为0.43倍，为2019年以来最低水平，凸显煤炭成本优势。
• 油煤价差：2026年3月油煤价差扩大至92.5元/GJ，推动煤化工盈利空间扩大。

供给与需求结构

• 国内供给：2026年煤炭总供给保持高位，但向上弹性显著弱化，预计出现-1%左右的负增长。
• 国内需求：2026年煤炭消费小幅增长，发电耗煤仍是主要需求，非电需求中化工行业表现强劲。
• 进口煤：2025年进口煤同比下降9.7%，2026年预计进一步下降，对内贸煤价格的压制减弱。

投资建议

• 煤化工弹性推荐标的：宝丰能源、广汇能源
• 动力煤弹性推荐标的：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际
• 动力煤红利推荐标的：中国神华、中煤能源（分红潜力）
• 受益标的：陕西煤业
• 冶金煤推荐标的：淮北矿业、潞安环能、平煤股份
• 多元化煤铝弹性推荐标的：神火股份、电投能源

风险提示

• 经济增速下行：可能影响煤炭需求。
• 政策变动：可能造成供需错配。
• 可再生能源加速替代：可能削弱煤炭在终端能源结构中的占比。

结论

2026年煤炭行业面临内外共振上行趋势，其核心驱动因素包括海外能源风险常态化、印尼出口政策收紧、国内政策制度化约束以及国内市场需求旺季来临。煤炭价格中枢上移已成定局，建议积极布局具备成长性与盈利弹性的标的。