深度报告-20220612-国海证券-传媒_中国移动游戏大航海深度报告之二_直击五大问题_复盘推演展望_46页_3mb

中国移动游戏出海深度报告总结

核心内容

本报告为中国移动游戏大航海系列的第二篇，主要分析了中国游戏公司出海的五大问题，包括策略与成功要素、收入空间与实现方式、品类特点与发展趋势、发行策略与ROI测算逻辑、利润率与国内对比等。报告认为，研运一体模式是出海的最佳选择，头部厂商正不断拓展品类布局，探索融合玩法与差异化赛道，以提升市场竞争力。

主要观点

1. 出海已成为中国手游厂商的重要战略，多数厂商海外收入占比仍有提升空间。
2. 研运一体模式在稳态下利润率较纯发行和纯研发模式更高，且具备更高的灵活性与全生命周期利润潜力。
3. SLG、MMO、射击、卡牌、模拟经营、休闲、MOBA等品类在全球市场均有较大潜力，其中SLG、MMO、射击、MOBA为高爆发力品类，而休闲、SLG、射击、MOBA具有较长的生命周期。
4. 头部厂商正积极布局多品类与融合玩法，如腾讯、网易、米哈游、莉莉丝等，以增强市场竞争力。
5. 投资建议：给予游戏板块“推荐”评级，重点推荐三七互娱、完美世界、吉比特，重点关注心动公司、世纪华通、IGG、神州泰岳、宝通科技、中文传媒、恺英网络、游族网络等。

关键信息

1. 出海策略与成功要素

• 团队管理：良好的公司治理、核心团队稳定、激励机制完善。
• 产品策略：长周期品类产品稳定运营，确保基本盘稳固；品类拓展是必选项。
• 研发布局：全球研发布局需考虑当地人才密度，考验管理能力；研发投入稳中有升，保障产品储备。
• 发行运营：区域化发行更常见，贴近本土市场；“国内运营+本地化客服”亦为可行策略；保ROI与保利润策略各有优劣。

2. 出海利润率与ROI分析

• 研运一体模式：流水利润率一般为15%-25%，稳定性强，适合长周期产品。
• 纯发行模式：流水利润率稳定，但天花板有限，一般为15%-20%。
• 纯研发模式：利润率波动较大，可达50%-60%，但依赖产品生命周期。
• ROI测算：自研自发厂商需ROI大于1.54X，纯发行厂商需ROI大于2-2.5X，研运一体厂商ROI介于两者之间。

3. 出海品类特点与发展趋势

• SLG：全球通吃，生命周期长，年流水天花板高，但竞争激烈。
• MMO：亚洲市场受欢迎，韩国厂商优势显著，产品生命周期较短。
• 射击：门槛高，但天花板也高，如《PUBG Mobile》。
• 卡牌：门槛低，爆发力强，如《剑与远征》《神觉者》。
• 模拟经营：生命周期长，但本地化难度大，如《偶像梦幻祭!!Music》。
• 休闲：生命周期长，但本地化难度大，欧美厂商优势显著。
• MOBA：亚洲市场受欢迎，中国厂商具有优势，如《无尽对决》。

4. 出海厂商案例分析

• FunPlus：自研SLG奠定出海领先地位，2021年海外流水达81.27亿元；布局“休闲+RPG”融合玩法。
• 三七互娱：推行“精品化、多元化、全球化”战略，海外收入占比提升；调整发行策略为按赛道突破。
• 米哈游：以IP为核心，坚持二次元风格，推出《原神》《崩坏：星穹铁道》等全球化产品；多端布局触达全球用户。
• 莉莉丝：SLG+卡牌双修，注重游戏机制与美术设计；主力产品长线运营，设立Farlight全球化发行品牌。
• IGG：成功页转手游厂商，海外收入占比持续提升；《王国纪元》流水稳定，LTV/最高月流水倍数达31X。
• 智明星通：早期出海先锋，确立SLG全球化属性；《列王的纷争》流水持续性高，但近年投入减少，影响全生命周期流水。

5. 投资建议

• 重点推荐：三七互娱、完美世界、吉比特。
• 重点关注：心动公司、世纪华通、IGG、神州泰岳、宝通科技、中文传媒、恺英网络、游族网络。
• 其他关注：腾讯、网易、阿里巴巴、字节跳动、FunPlus、米哈游、莉莉丝等。

风险提示

• 海外政策风险、法律风险、国际关系风险。
• 行业竞争加剧、外币汇率波动。
• 行业核心人才流失、玩家偏好改变。
• 新产品上线进度及市场表现不及预期。
• 海外流量成本上升、重点公司业绩不达预期。
• 市场风格切换、国内外公司及格局不具有完全可比性。
• 行业估值中枢下行、相关数据及资料仅供参考。