新能源汽车行业2019年三季报总结：补贴新政后销量承压，产业链盈利韧性强-20191111-广发证券-20页_1mb

新能源汽车2019年三季报总结

核心内容

2019年新能源汽车市场面临补贴新政带来的销量压力，但产业链整体展现出较强的盈利韧性。随着产品结构向高端发展，龙头企业在技术升级和供应链优化中占据优势，带动中下游企业业绩显著增长。同时，行业竞争加剧，企业分化明显，部分公司因成本控制和市场定位不佳而表现疲软。

主要观点

• 新能源汽车需求承压：补贴新政实施后，三季度销量环比下降30.6%，行业整体低迷，主要受传统车市场不景气和上半年抢装需求透支影响。
• 产品结构升级：A级纯电动车型在前三季度占比达52.90%，高于2018年和2017年的水平，反映市场向更高端车型转移。
• 业绩增速分化明显：龙头企业如宁德时代、比亚迪、天赐材料等实现高增长，而部分企业如坚瑞沃能、蓝海华腾等则表现疲软。
• 盈利空间提升：在原材料价格下跌背景下，中下游企业利用技术优势实现毛利率回升和ROE提升。
• 偿债能力分化：龙头企业加大扩产，资产负债率上升，经营性现金流向电池企业集中。
• 投资建议：关注具有技术优势和市场地位的企业，如宁德时代、璞泰来、当升科技等。
• 风险提示：新能源汽车销量不及预期和中游价格下跌超预期。

关键信息

补贴政策调整

• 2019年3月26日，财政部等四部门发布新的补贴政策，取消250km以下补贴，大幅下调高续航和高能量密度车型补贴，导致行业销量承压。
• 2019年补贴退坡幅度为47-60%，部分企业如天赐材料、贝特瑞、璞泰来等受益于结构升级，实现业绩高增长。

销量表现

• 三季度新能源汽车销量24.5万辆，环比下降30.6%，同比降幅扩大。
• 2019年7月新能源汽车产销首次同比下滑，9月产销分别为8.9万辆和8万辆，同比分别下降29.9%和34.2%。

业绩增长情况

• 整车：比亚迪（扣非净利润YOY +455.83%）、江淮汽车（扣非净利润YOY +89.85%）、宇通客车（扣非净利润YOY +116.88%）等表现突出。
• 动力电池：宁德时代（扣非净利润YOY +49.34%）、亿纬锂能（扣非净利润YOY +265.86%）等实现高增长。
• 中下游：天赐材料（扣非净利润YOY +340.71%）、贝特瑞（扣非净利润YOY +54.57%）等受益于技术升级和成本消化。

盈利能力提升

• 毛利率回升：部分中下游企业如宇通客车（YOY +2.05pct）、国轩高科（YOY +4.79pct）等毛利率有所改善。
• ROE提升：江淮汽车（YOY +4.92pct）、宁德时代（YOY +2.76pct）、天赐材料（YOY +2.39pct）等扣非ROE明显增长。

偿债能力与现金流

• 资产负债率上升：天齐锂业（YOY +32.86pct）、宁德时代（YOY +12.09pct）、璞泰来（YOY +6.43pct）等龙头企业加大杠杆。
• 经营性现金流集中：宁德时代经营性现金流达103.25亿元，为产业链最佳。

投资建议与风险提示

• 投资建议：建议关注技术优势明显、市占率提升的龙头企业，如宁德时代、璞泰来、当升科技等。
• 风险提示：新能源汽车销量不及预期、中游价格下跌超预期等。

重点公司分析

图表索引

• 图1：新能源汽车近年来月度销量（辆）
• 图2：新能源汽车近年来月度环比增速
• 图3：新能源乘用车近年来月度销量（辆）
• 图4：新能源乘用车月度销量结构（辆）
• 图5：新能源商用车近年来月度销量（辆）
• 图6：新能源商用车月度销量结构（辆）
• 图7：2019年上半年新能源乘用车各级别车型销量及其同比增速（辆）
• 图8：2016年以来纯电动汽车各级别车型销量（辆）
• 图9：2016年以来纯电动汽车各级别车型结构
• 图10：2016年以来插电混动汽车各级别车型销量（辆）
• 图11：2016年以来插电混动汽车各级别车型结构
• 图12：新能源汽车产业链2019年前三季度营业收入及其增速（百万元）
• 图13：新能源汽车产业链2019年前三季度净利润及其增速（百万元）
• 图14：新能源汽车产业链2019年前三季度经营性现金流（百万元）
• 图15：新能源汽车产业链2018年经营性现金流及其增速（百万元）

表格索引

• 表1：历年新能源乘用车补贴退坡对比（万元）
• 表2：新能源汽车产业链2019年前三季度业绩增速对比
• 表3：新能源汽车产业链2019年单季度业绩增速对比
• 表4：新能源汽车产业链2019年单季度毛利率对比
• 表5：新能源汽车产业链2019年前三季度ROE折解及对比
• 表6：新能源汽车产业链2019年三季报资产负债率对比
• 表7：新能源汽车产业链2019年前三季度经营性现金流