深度报告-20260810-国金证券-招商轮船-601872.SH-油散龙头双击_百年巨轮扬帆_33页_4mb

报告摘要

招商轮船作为招商局集团旗下的专业远洋能源运输企业，继承百年航运基业，业务涵盖油品运输、干散货运输、集装箱运输、滚装运输及LNG运输等多个板块，运力规模庞大，业务多元。公司作为全球第二大油轮船东和VLCC船东，具有较强的市场竞争力和盈利弹性。

业务多元，经营稳健
- 公司已形成油轮、干散货、集装箱和滚装运输等多业务板块，2025年分别贡献收入的36.52%、31.12%、21.82%和6.00%。
- 油运和干散货是公司核心业务，合计贡献约67.64%的收入，毛利占比达74.72%。
- 多元化布局有助于平滑周期波动，增强抗风险能力。
油运市场景气，公司受益明显
- 中东地缘局势紧张导致油运市场景气，公司作为全球龙头有望获得高盈利弹性。
- 需求端：全球石油贸易重构，补库需求叠加增产，运距拉长。
- 供给端：在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升。
- VLCC-TCE每上涨1万美元/天，公司税前利润增厚约12.11亿元。
干散货业务进入机遇期
- 西芒杜铁矿投产将提升干散货航运需求，项目需要大量好望角型船参与运营。
- 厄尔尼诺现象导致巴拿马运河枯水、南美矿粮供给变化及港口效率下降，进一步推动干散货运力需求。
- 公司散货船队快速扩张，业务稳健且有增长空间。
多元业务布局，提升盈利弹性
- 集运业务向中长距离航线扩展，公司集运运力全球排名第29位。
- LNG业务拥有64艘船舶，61艘已锁定长约，且将受益于卡塔尔能源项目。
- 滚装业务受益于新能源汽车出海，发展潜力巨大。

运力规模：截至2026年7月，公司油轮运力2617.06万载重吨，VLCC运力2127.11万载重吨，均位列全球第二。
收入结构：2025年公司实现营业收入281.77亿元，同比增长9.2%。
盈利预测：预计2026-2028年营业收入为434.54/429.17/445.19亿元，归母净利润为171.52/148.93/152.46亿元，EPS分别为2.12/1.84/1.89元。
估值与评级：当前股价对应8.02/9.23/9.02倍PE，目标价21.24元，首次覆盖给予“买入”评级。
财务指标：公司2025年ROE为13.98%，2026年预计达32.50%，盈利能力显著增强。