富临精工（300432）总结
核心内容
富临精工（股票代码：300432）发布了2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.9~3.9亿元，同比下降24.3~43.2%；扣非归母净利润2.6~3.4亿元，同比下降28.5~46.4%。尽管净利润有所下降，但扣除所得税费用影响后，公司实际经营利润实现同比增长，其中归母净利增长17.7~56.8%，扣非归母净利增长21.7~62.2%。
主要观点
- 传统汽零主业稳健增长：公司传统汽车零部件业务受益于发动机国产替代及VVT（可变气门正时）渗透率提升趋势，2020年收入同比增长10%~20%。2021年随着国内乘用车市场回暖，预计该业务将继续保持增长。
- 锂电正极材料业务触底回升：子公司升华科技在2018/2019年因主要客户沃特玛债务危机亏损严重，但2020年财务费用和资产减值损失大幅减少，经营状况改善。目前公司已开始配套宁德时代，并通过合资扩建产能，预计2021年底达产5万吨，进一步提升市场竞争力。
- 布局电动智能，拓展新客户：公司积极布局电驱动和电子驱动业务，部分产品已进入华为智能汽车配套体系，打开中长期协同与成长空间。电驱动产品已获得华为和联合电子项目定点，电子水泵项目已获得吉利和长城多个项目定点。
关键信息
财务预测摘要
| 年份 |
营业收入（百万元） |
增长率（%） |
净利润（百万元） |
增长率（%） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
| 2018 |
1,478.55 |
-36.49 |
-2,328.42 |
-157.17 |
-3.14 |
-3.34 |
| 2019 |
1,511.72 |
2.24 |
510.20 |
34.01 |
0.70 |
15.11 |
| 2020E |
1,807.41 |
19.56 |
330.17 |
18.30 |
0.45 |
23.48 |
| 2021E |
2,620.51 |
44.99 |
406.81 |
15.56 |
0.55 |
19.05 |
| 2022E |
4,035.65 |
54.00 |
524.08 |
13.04 |
0.71 |
14.76 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 目标价：16.8元。
- EPS预测：2021年0.55元，2022年0.71元。
- PE预测：2021年19倍，2022年15倍。
风险提示
- VVT业务增长不及预期。
- 锂电正极材料业务增长不及预期。
- 电动智能领域产品及客户拓展不及预期。
- 业绩快报为初步测算结果，以年报为准。
估值与财务比率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 市盈率（P/E） |
-3.34 |
15.11 |
23.48 |
19.05 |
14.76 |
| 市净率（P/B） |
4.71 |
4.44 |
3.33 |
2.90 |
2.48 |
| 市销率（P/S） |
5.25 |
5.14 |
4.30 |
2.96 |
1.92 |
| EV/EBITDA |
-0.92 |
8.15 |
15.09 |
11.26 |
8.46 |
基本数据
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| A股总股本（百万股） |
497.31 |
434.72 |
739.03 |
739.03 |
739.03 |
| 股东权益合计（百万元） |
1,649.54 |
1,748.01 |
2,332.60 |
2,678.24 |
3,123.41 |
| 资产负债率（%） |
49.42 |
35.27 |
38.87 |
43.02 |
49.81 |
营运能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 应收账款周转率 |
1.17 |
2.66 |
3.00 |
3.27 |
3.60 |
| 存货周转率 |
4.80 |
4.84 |
5.11 |
5.06 |
4.91 |
| 总资产周转率 |
0.34 |
0.51 |
0.55 |
0.62 |
0.74 |
成长能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率（%） |
-36.49 |
2.24 |
19.56 |
44.99 |
54.00 |
| 营业利润增长率（%） |
-638.98 |
-110.71 |
53.77 |
22.72 |
28.44 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
-725.99 |
-122.12 |
-35.67 |
23.31 |
29.02 |
总结
富临精工在2020年面临净利润下降，但实际经营利润实现正增长，主要受益于所得税费用的减少。公司传统汽车零部件业务在VVT渗透率提升和国产替代趋势下保持稳健增长，锂电正极材料业务因客户拓展和产能提升而触底回升。同时，公司积极布局电动智能领域，与华为等企业建立合作关系，拓展成长空间。分析师维持“买入”评级，目标价为16.8元，预计未来两年净利润将持续增长，市盈率逐步下降。然而，仍需关注VVT、锂电正极材料及电动智能领域的增长不确定性。
