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2022年宏观中期展望：否极泰来

核心结论

2022年宏观基本面将从“衰退逻辑”转向“过热逻辑”，主要体现在稳增长再加码、疫后消费复苏和CPI回升利好消费三个方面。预计下半年基建投资增速或超10%，消费增速有望维持在4%-5%，而出口增速将逐季回落。通胀方面，CPI有望在猪油共振下回升，PPI则预计回落，剪刀差继续收敛。

主要观点

一、资产定价逻辑转变

• 稳增长再加码：政策底逐步确立，但政策落实需等待疫情降温，经济底部可能出现在Q2，全年GDP增长目标面临较大挑战。
• 疫后消费复苏：补偿性消费和新型促消费政策发力，可能带动汽车、家电、家具等可选消费品修复。
• CPI回升利好消费：猪油共振下CPI有望走高，叠加PPI回落，消费和部分中游制造业或受益。

二、2022年宏观基本面展望

（一）基建投资

• 资金充裕：专项债发行节奏加快，资金端总体充裕。
• 项目储备充足：各省市重大项目计划投资额较去年增长，项目储备充足。
• 疫情对建筑业影响有限：土木工程建筑业PMI不降反增，显示较强韧性。
• 增速预测：Q2基建增速可能弱于Q1，但Q3后政策加码效果显现，预计下半年基建投资增速超10%。

（二）地产投资

• 政策宽松继续加大：限购、限售等政策逐步放宽，房贷利率下调。
• 销售有望反弹：Q2可能触底，Q3逐步修复，但同比增速预计仍难转正。
• 土地市场改善：随着地产销售修复，土地市场表现或好于上半年。
• 增速预测：全年地产投资增速约为-4%。

（三）制造业投资

• 景气水平较高：制造业投资增速仍高于固定资产投资，成为重要支撑项。
• 技改投资支撑：技改投资增速高于制造业整体，成为新增长点。
• 增速预测：预计下半年制造业投资维持8%-10%的高增长水平。

（四）消费

• 疫情制约消费：居民消费能力和意愿下降，社零增速受压制。
• 促消费新途径：放松限制性消费政策，释放潜在需求。
• 增速预测：预计下半年社零增速维持在4%-5%区间。

（五）出口

• 由量增转向价涨：出口增速由价格因素主导，二季度后逐季走弱。
• 消费品出口压力大：海外需求疲软，补库接近完成。
• 资本品外需改善：资本品外需强于内需，机电类产品出口有一定韧性。
• 增速预测：预计Q2-Q4出口增速分别为10.1%、7.3%、3.3%。

（六）通胀

• CPI回升：猪油共振下CPI有望走高，Q4破4可能性较大。
• PPI回落：PPI同比中枢大概率降至4.6%。
• 猪价反转：预计年中猪价迎来周期反转，国家收储行动可能加速这一趋势。
• 油价高位震荡：原油供需缺口仍存，价格可能维持高位。
• 粮食价格风险：东北春耕受疫情影响，可能影响玉米价格，进而影响CPI走势。

关键信息

• 疫情对经济影响：疫情仍是影响经济的重要变量，需关注其控制节奏和对消费、地产、基建的冲击。
• 政策导向：稳增长政策加码，释放改革红利，重点在基建、地产和消费。
• 出口变化：出口增速由价格主导，面临全球供应链问题和国内疫情拖累。
• 通胀预期：CPI回升与PPI回落的剪刀差收敛，关注猪价和油价的走势。

风险提示

• 国内疫情形势超预期
• 国际局势变化超预期
• 稳增长政策力度及效果不及预期

附图与数据

• 图1：2022年1-3月新增专项债投向占比
• 图2：大型建筑类央企新签合同同比增速
• 图3：2022主要省份重大建设计划项目结构
• 图4：土木工程建筑业PMI
• 图5：30大中城市商品房月日均成交面积变化
• 图6：房屋新开工、施工、竣工面积同比
• 图7：2018-2022年土地成交价款累计同比
• 图8：2018-2022年土地购置费累计同比
• 图9：2022年首轮集中供地流拍率
• 图10：100大中城市成交土地溢价率
• 图11：制造业投资是固定资产投资增速的重要支撑项
• 图12：3月PMI新订单和供应商配送时间指数大幅回落
• 图13：PMI生产经营活动预期指数
• 图14：工业企业宏观经济热度指数
• 图15：制造业企业产能利用率情况
• 图16：制造业利润总额增速领先制造业投资增速约1年左右
• 图17：工业部门中长期贷款余额同比
• 图18：制造业贷款需求旺盛
• 图19：社会消费品零售总额同比增速
• 图20：我国城镇居民人均可支配收入同比增速
• 图21：中美日居民部门杠杆率对比
• 图22：居民部门中长期贷款当月新增
• 图23：倾向于更多消费的居民占比缓慢下滑
• 图24：未来收入信心和就业预期指数
• 图25：出口量价拉动作用拆分
• 图26：美国零售库存
• 图27：美国密歇根大学消费者信心指数
• 图28：欧元区消费者信心指数
• 图29：2021年12月-2022年3月分行业PMI出口订单指数
• 图30：2021年Q4与2022年Q1的出口与内需比例
• 图31：公共物流园吞吐量指数
• 图32：八大枢纽港口集装箱吞吐量
• 图33：能繁母猪存栏量2021年7月开始去化
• 图34：猪粮比已经进入一级预警区间
• 图35：全国猪价低位与养殖利润位于深度亏损区间
• 图36：美国原油库存
• 图37：全美商业原油库存可消耗天数
• 图38：2020年前十玉米产地占比
• 图39：牧原股份2017-2019配方比
• 图40：2022下半年中国CPI预测值
• 图41：2022国内PPI同比预测

表格数据

• 表1：各年份GDP目标增速完成情况
• 表2：2022年主要省市重大项目投资计划
• 表3：3月以来地产行业主要调控政策
• 表4：放松政策管控的消费领域
• 表5：历史上历次收储之后一个月后与三个月后猪肉涨跌幅