公用事业及环保产业行业研究：新能源入市恰如那年火电，风电资产脱颖而出_23页_2mb

新能源入市分析及风电投资建议

核心内容

新能源入市是电力市场改革的重要一步，与火电入市有相似之处，但也存在差异。新能源全面入市原定于2030年，但因成本下降和装机超预期，提前实现。这一改革将推动新能源收益结构变化，增加市场自由度，同时带来补贴厘清与收益分化。

主要观点

1. 新能源入市的背景与趋势

• 市场化是必然趋势：新能源全面入市标志着电力市场从“保量保价”向“全面市场化”过渡。
• 政策节点提前：由于新能源成本下降和装机超预期，全面入市提前，与火电入市节点相似。
• 收益结构变化：绿电与绿证交易提供“价外”收益，改变新能源运营商收益结构。

2. 风电资产优势明显

• 出力曲线占优：风电出力高峰与光伏错位，提升市场交易竞争力。
• 省内α资产凸显：市场化电价高于省内均价时，溢价可被企业获得，省内α公司受益。
• 海风潜力巨大：沿海省份新能源需求增长，海风项目具有更高的盈利潜力，且央企主导投资。

3. 投资建议

• 关注港股：港股性价比更高，适合关注风电资产。
• 推荐标的：龙源电力（H）、云南能投、福建/河北/江苏海风运营商。
• 重点分析对象：龙源电力（H）、新天绿色能源（H）、江苏新能、中闽能源、福能股份等。

关键信息

1. 电价机制演变

• 第一阶段：保量保价，带补贴机组。
• 第二阶段：保量保价+市场化共存，部分含补贴。
• 第三阶段：全面市场化，新老划断与可持续发展价格结算机制。

2. 补贴拖欠影响

• IRR下降：补贴延迟发放相当于降电价，影响项目收益率。
• 估值影响：港股对应收款项容忍度更高，估值弹性较大。

3. 海风发展优势

• 资源丰富：沿海省份海风资源丰富，开发潜力大。
• 成本下降：近十年海风成本下降显著，技术进步推动。
• 政策支持：央企主导海风开发，投资意愿强。

4. 现货市场表现

• 风电表现优于光伏：风电利用率与现货均价优于光伏。
• 市场化交易优势：风电出力曲线与负荷曲线匹配度高，提升交易收益。

5. CCER与绿证收益

• CCER收益高：海风项目可核发CCER，收益高于绿证。
• 变现难度低：CCER收益可直接变现，绿证变现难度高。

风险提示

• 电价波动风险：电力供需趋缓可能导致市场化电价下降。
• 机制设置低于预期：各地细则可能影响机制电量/电价，导致收益下降。
• 化债不及预期：补贴拖欠可能影响项目收益，需关注化债进度。

投资标的分析

总结

新能源入市将推动行业市场化进程，风电资产因出力曲线优势及省内α效应脱颖而出。海风项目因资源丰富、成本下降及政策支持，成为未来重点。建议关注港股风电运营商及省内α项目，如龙源电力（H）、云南能投、江苏新能等。同时，需警惕电价波动、补贴厘清不及预期等风险。