20250331-西南证券-中国中车-601766.SH-2024年年报点评_经营稳健_动车业务收入大幅增长_7页_1mb

中国中车2024年年报及投资分析总结

核心内容概述

中国中车于2024年发布年报，数据显示公司全年实现营收2464.6亿元，同比增长5.2%；归母净利润123.9亿元，同比增长5.8%；扣非归母净利润101.4亿元，同比增长11.8%。2024年第四季度营收增长2.9%，但归母净利润下降7.5%，扣非归母净利润微降0.3%。整体来看，公司经营稳健，动车业务收入大幅增长，成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点

• 动车业务表现亮眼：动车组业务收入同比增长49.3%，铁路装备板块营收同比增长12.5%，毛利率提升1.0个百分点至24.7%。
• 铁路装备板块引领增长：动车组业务增长显著，主要得益于动车组车辆和高级修招标量的提升，而机车、客车、货车等其他铁路装备业务则出现不同程度的下滑。
• 城轨与新产业业务表现分化：城轨业务因工程收入减少，营收同比下降9.7%；新产业板块则因清洁能源装备收入增加，实现营收增长7.1%。
• 盈利能力提升：公司综合毛利率为21.4%，同比提升0.8个百分点，净利率为6.4%，同比微增0.1个百分点，费用率整体优化。
• 后市场业务持续放量：铁路装备检修后市场业务营收同比增长25.2%，带动公司业绩稳定增长，且该业务毛利率较高。
• 设备更新政策带来增长机遇：随着铁路老旧内燃机车淘汰更新政策的推进，公司有望持续受益，推动业绩增长。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为136、146、157亿元，复合增速为8%。当前股价对应PE分别为15、14、13倍，给予2025年18倍PE，目标价8.46元，维持“买入”评级。

关键信息

2024年主要财务数据

• 营业收入：2464.57亿元，同比增长5.21%
• 归母净利润：123.88亿元，同比增长5.77%
• 扣非归母净利润：101.4亿元，同比增长11.8%
• 综合毛利率：21.38%，同比提升0.8个百分点
• 净利率：6.36%，同比微增0.1个百分点
• ROE：7.45%，预计未来三年稳步提升
• 股东权益合计：2101.95亿元

2024年分业务营收与毛利率

• 铁路装备：1104.61亿元，毛利率24.72%
• 城轨业务：454.40亿元，毛利率19.95%
• 新产业：863.75亿元，毛利率17.52%
• 现代服务及其他：41.81亿元，毛利率28.42%

2025-2027年财务预测

估值分析

• 可比公司2025-2026年平均PE分别为22、19倍。
• 公司估值较可比公司偏低，主要因其在轨道交通领域的龙头地位和动车组整车制造的唯一性，理应享受估值溢价。

风险提示

• 铁路固定资产投资不及预期
• 海外经营风险
• 新产业发展不及预期

分业务增长驱动因素

• 动车组业务：招标量增加，营收增长49.3%，成为公司增长核心。
• 铁路装备维保业务：新签订单614.3亿元，带动检修后市场营收增长25.2%。
• 新产业板块：清洁能源装备收入增加，推动营收增长7.1%。
• 城轨业务：因工程收入减少，营收下降9.7%，但未来预计有所回升。
• 现代服务及其他：因物流及融资租赁业务规模减少，营收下降18.2%，但未来预计增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：8.46元（基于2025年18倍PE）。
• 未来三年复合增速：8%。
• 盈利预期：归母净利润稳步增长，复合增速保持在8%左右。

关键假设

1. 铁路装备业务：预计2025-2027年营收增速分别为15%、10%、5%，毛利率略有提升。
2. 城轨业务：预计2025-2027年营收增速分别为-1.0%、0.3%、1.4%，毛利率稳中有升。
3. 新产业业务：预计2025-2027年营收增速稳定在5%左右，毛利率逐步提升。

估值对比

总结

中国中车在2024年实现了稳健的经营表现，动车业务的显著增长成为主要推动力。公司盈利能力持续提升，受益于产品结构优化和后市场业务放量。在政策支持下，铁路装备板块和新产业板块有望持续增长，而城轨业务则面临一定的挑战。未来三年，公司预计保持稳定的营收和净利润增长，给予其较高的估值溢价，目标价为8.46元，维持“买入”评级。然而，公司也面临铁路固定资产投资不及预期、海外经营风险和新产业发展不及预期等潜在风险。