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浙商证券宏观团队报告总结：信贷偏弱、直融接力，融资结构继续切换

核心内容概述

本报告分析了2026年7月中国金融数据的主要特征，指出信贷总量进一步走弱，但融资结构正逐步从银行信贷向直接融资转移。报告强调，尽管信贷数据偏弱，但一般贷款需求并未恶化，显示出经济内生性修复的迹象。同时，社融在直接融资的支撑下企稳，货币端呈现总量降速但资金活化有所改善的趋势。

主要观点

1. 信贷数据特征

• 7月人民币贷款减少3400亿元，同比多减2900亿元，贷款余额同比增速降至5.1%。
• 企业短期和中长期贷款分别同比少减3000亿元和300亿元，居民贷款同比也少减290亿元。
• 信贷走弱主要由票据融资和非银贷款拖累，票据融资同比少增4954亿元，非银贷款同比少增1747亿元。
• 一般贷款需求边际改善，表明信贷结构有所优化，但绝对规模仍偏弱。

2. 社融表现

• 7月新增社融1.40万亿元，同比多增2710亿元，社融存量同比增速维持7.4%。
• 直接融资支撑社融企稳，企业债券、股票融资合计同比多增2411亿元，未贴现票据同比改善1108亿元。
• 政府债券同比多增694亿元，基本对冲人民币贷款同比少增1600亿元，显示融资结构继续向直接融资迁移。

3. 货币供应变化

• M2同比7.7%，较6月回落0.3个百分点；M1同比4.0%，与6月基本持平。
• M1-M2负剪刀差收窄至-3.7%，但主要归因于M2回落，非M1加速。
• 企业活期存款对M1的贡献下降，说明企业资金活化仍偏弱。

4. 货币政策展望

• 7月数据使总量宽松的必要性边际上升，但信贷负增不宜简单解读为信用进一步收缩。
• 政策重心转向提升资金传导效率，通过财政资金形成实物工作量、结构性工具和风险分担机制。
• 维持年内25-50bp降准及10bp降息空间的判断，节奏取决于内需、物价及政府债发行对流动性的阶段性压力。

关键信息

• 信贷偏弱：7月信贷总量继续走弱，但信贷结构有所改善。
• 融资结构迁移：直接融资（企业债、股票融资）成为社融增长的重要支撑。
• 货币端表现：M2回落、M1止跌，货币流动性相对充裕但宽裕程度下降。
• 有效社融增速回升：从6月的1.76%回升至2.05%，显示融资需求有所回暖。
• 中长期贷款仍负增：累计同比降至-32.0%，表明内生融资需求尚未真正修复。

风险提示

• 内需和房地产修复不及预期。
• 财政资金拨付和实物工作量形成慢于预期。
• 海外通胀反复及美元、美债收益率上行，可能对人民币汇率和国内货币政策形成扰动。

报告来源

• 分析师：李超/靳风/费瑾
• 团队名称：浙商证券宏观研究团队
• 报告日期：2026年8月15日
• 报告标题：《信贷偏弱、直融接力，融资结构继续切换》

历史报告回顾

• 2026年度宏观展望：涵盖国内经济、政策及海外宏观展望。
• “十五五”深度研究系列：探讨科技发展、制造业比重、居民消费率等议题。
• 居民存款搬家系列：分析居民存款流向变化及其对金融市场的影响。
• 财政发力系列：研究财政四本账、债务管理及财税改革。
• 利率走廊系列：比较中美日央行利率走廊机制。
• 国家资产负债表系列：研究美日国家资产负债表管理方式。
• 特朗普新政系列：分析美国政策变化对全球经济的影响。
• 人工智能系列：探讨科技革命对宏观经济的影响。
• 美国财政系列：研究美国财政刺激政策及其对通胀和债务的影响。

特别声明

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法律声明

本资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告，仅供内部参考。任何使用本资料的行为应寻求专业投资顾问的指导。后续更新以正式报告为准。