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浙商李超林成炜宏观团队：信贷小月为何再现负增长？

核心内容概述

2026年4月金融数据显示，人民币贷款余额出现年内首次单月负增长，减少100亿元。这一现象主要由以下几方面因素共同作用：

• 传统信贷小月效应：4月作为传统信贷淡季，通常信贷投放较少。
• 一季度信贷前置影响：一季度信贷投放力度较大，导致4月出现节奏回归。
• 居民资产负债表修复：居民部门信贷需求减弱，反映其资产负债表正在修复。
• 企业资本开支意愿谨慎：企业贷款需求偏弱，主要依赖票据融资支撑。

尽管信贷走弱，但社融（社会融资规模）整体保持稳定，主要依赖政府债券、企业债券和股票融资的支撑。社融口径人民币贷款和未贴现银行承兑汇票成为拖累项，显示实体融资需求依然偏弱，银行倾向于通过票据融资来冲量。

货币端表现

• M2同比小幅回升：至8.6%，表明广义货币供应量保持宽松。
• M1同比回落至5.0%：显示企业活钱修复仍偏温和。
• M1-M2负剪刀差扩大：至-3.6%，反映“总钱”宽松但“活钱”增长乏力。

政策展望

短期内，降准降息的概率有所下降，政策操作可能更倾向于：

• 公开市场中长期资金投放：通过央行操作释放流动性。
• 结构性工具使用：如定向降准、再贷款等。
• 利率传导机制优化：提升政策效果。

但从全年来看，宽松政策取向尚未逆转。若内需修复和物价回升不及预期，或政府债发行、实体融资需求对流动性形成压力，预计年内仍有25-50bp的降准空间，以及25bp的降息空间。政策节奏或将更加小步慢跑、择机落地。

风险提示

• 美国二次通胀风险升温：可能影响美联储宽松政策节奏。
• 美元指数和美债收益率上行：对人民币汇率形成扰动。
• 货币政策决策难度增加：需在内外压力之间寻求平衡。

团队成员简介

李超

• 职位：浙商证券首席经济学家、大资产组组长
• 背景：清华大学五道口金融学院博士，8年中国人民银行金融稳定局工作经验
• 荣誉：多次获得宏观经济领域最佳分析师称号

林成炜

• 职位：宏观首席分析师
• 背景：上海财经大学硕士，5年国家外汇管理局工作经验
• 荣誉：2023年上证报宏观经济第一，2025年新浪金麒麟未来之星、Choice最佳分析师、水晶球第一、WIND宏观年度最热人气路演分析师

其他团队成员包括：

• 于科：首席政策研究官，熟悉宏观政策与战略安全
• 靳风：宏观政策研究负责人，有外交系统工作经验
• 祁星：宏观ESG及绿色金融首席，专注ESG与绿色金融研究
• 何佳：资产配置及ESG首席，有全球资产配置研究经验
• 费瑾：宏观研究员，研究方向包括货币政策、汇率、消费等
• 王瑞明：宏观研究员，研究方向涵盖固定资产投资、制造业、基建、工业企业利润、库存周期、区域经济等
• 汤子玉：宏观研究员，格拉斯哥大学博士，负责海外宏观研究

历史报告回顾

团队发布多系列研究报告，涵盖宏观经济展望、财税体制改革、人工智能影响、国家资产负债表、美国财政政策等多个领域，为投资者提供多维度分析视角。

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总结

4月信贷数据再现负增长，反映居民和企业信贷需求疲软，银行票据融资冲量特征明显。社融表现相对稳定，但更多依赖政府债券和企业债券。货币端显示“总钱”宽松但“活钱”修复温和。政策层面，降准降息空间仍存，但操作节奏可能更加审慎。团队成员背景深厚，涵盖宏观经济、政策研究、ESG、资产配置、海外宏观等多个领域，提供全面研究支持。