20210715-兴证国际证券-药明生物-02269.HK-业绩持续亮丽_生物药CDMO龙头地位稳固_5页_824kb

报告摘要

药明生物（02269.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告为药明生物（02269.HK）的证券研究报告，发布日期为2021年7月15日，分析师为徐佳熹、蔡莹琛和李伟（注：李伟非香港注册持牌人）。报告对药明生物2021年上半年业绩表现、业务发展、盈利预测与估值进行了分析，并维持“买入”评级，目标价为160.06港元，预期升幅为15.55%。

主要观点

业绩表现强劲：2021年上半年公司归母净利润同比增长超过135%，业绩增长超预期。
业务发展优势显著：公司凭借强大的综合能力，在生物药CDMO领域占据领先地位，尤其在双抗、ADC等创新领域布局较早，技术平台成熟。
技术平台领先：
- WuXiBody双抗平台：解决了轻链错配问题，具备构建不同价数抗体的能力，满足多样化研发需求。
- WuXiUP生产平台：通过优化细胞培养技术，显著提高生产效率，目前已被应用于30多个项目。
经营效率提升：公司通过提高产能利用率、优化资源配置、改善经营效率，提升了毛利率和经营利润率。
投资组合增值：公司持有的上市及未上市投资组合带来额外的公允价值变动收益。

关键信息

市场数据（2021.7.14）

收盘价：139.80港元
总股本：4,238百万股
流通股本：4,238百万股
总市值：5,925亿港元
流通市值：5,925亿港元
净资产：205.64亿元
总资产：289.64亿元
每股净资产：5.03元

财务预测（2021-2023年）

营业收入：92.52亿、131.62亿、181.70亿，同比增长率分别为64.86%、42.25%、38.05%
归母净利润：29.78亿、39.49亿、52.26亿，同比增长率分别为76.34%、32.59%、32.35%
每股盈利：0.75元、1.00元、1.32元
市盈率（PE）：154.56倍、116.57倍、88.07倍
目标价：160.06港元，对应2021-2023年分别为178.59倍、134.69倍、101.76倍PE
21PEG：3.41

财务分析

盈利能力：
- 经营利润率：35.79%、37.93%、35.25%、33.66%
- 净利率：30.16%、32.26%、30.07%、28.78%
- 净资产收益率：8.10%、9.53%、8.92%、10.27%
营运表现：
- SG&A/收入：10.79%、8.60%、8.60%、8.60%
- 研发开支/收入：5.41%、5.00%、5.00%、5.00%
- 存货周转天数：86.72、89.22、91.22、91.22
- 应收账款周转天数：117.86、117.86、117.86、117.86
- 应付账款周转天数：48.62、48.62、48.62、48.62
财务状况：
- 资产负债率：27.84%、23.82%、19.35%、19.41%
- 负债权益比：38.59%、31.27%、23.99%、24.08%
- 流动比率：3.16、3.27、4.22、4.18
- 现金比率：1.58、1.70、2.51、2.43
- 利息保障倍数：47.00、82.12、108.56、143.11
估值比率：
- PE：270.79、154.56、116.57、88.07
- PB：22.02、14.70、10.37、9.04

投资要点

公司在2021年上半年表现出色，业绩增长超预期，主要得益于：
- 加速推进新冠项目；
- 新综合项目收益和市场份额显著增加；
- “Win-the-Molecule”战略的成功执行；
- 生产效率恢复；
- 资源利用率提升；
- 投资组合增值。
长期成长性高：公司具备较强的综合能力，在双抗、ADC等前沿领域布局较早，研发平台成熟，技术领先。
技术平台优势明显：WuXiBody和WuXiUP技术平台在研发和生产效率方面表现突出，有助于公司保持行业领先地位。
盈利预测上调：公司2021-2023年收入和归母净利润预测均被上调，反映市场对其未来增长的信心。

风险提示

市场竞争加剧；
新业务开拓进展低于预期；
重大战略决策失误风险。

总结

药明生物凭借其强大的综合能力、领先的技术平台和高效的业务执行，在2021年上半年实现了业绩的大幅增长。公司在双抗、ADC等创新领域布局较早，技术平台成熟，研发与生产能力均处于行业领先水平。随着技术平台的持续优化和产能利用率的提升，公司盈利能力和市场竞争力有望进一步增强。报告维持“买入”评级，并将目标价上调至160.06港元，对应未来三年的PE估值合理。投资者需关注市场竞争加剧、新业务进展及战略决策风险。

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