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报告摘要

福昕软件2020年业绩及未来展望总结

核心内容

福昕软件在2020年实现了收入与盈利的高速增长，尽管受到海外疫情的一定影响，但整体表现仍优于预期。公司核心产品PDF编辑器和阅读器业务持续扩张，同时云模式的推进显著提升了盈利能力。此外，公司在中国大陆市场的表现尤为突出，收入增长迅速，显示出其在国内市场的竞争力增强。

主要观点

收入与盈利增长显著：2020年公司营业收入达到4.70亿元，同比增长27.35%；归母净利1.23亿元，同比增长65.27%；扣非归母净利0.90亿元，同比增长49.86%。
云模式推动收入增长：订阅模式收入同比增长约50%，云化产品的发展有助于提升公司盈利能力。
核心产品市场地位巩固：公司不断丰富核心产品的功能，增强了市场竞争力，为收入增长提供了动力。
中国大陆市场增长迅速：2020年公司中国大陆区域收入同比增长约45%，收入占比从2019年的8.4%上升至2020年的9.5%，表明国内市场开拓取得成效。
长期替代Adobe潜力：随着软件正版化趋势的推进，福昕软件有望在长期实现对Adobe的替代。
业绩预期上调：公司预计2020-2022年EPS分别为2.55/3.93/5.55元，将评级由“增持”上调至“买入”，目标价为373.28元。

关键信息

2020年财务表现

营业收入：4.70亿元，同比增长27.35%
归母净利：1.23亿元，同比增长65.27%
扣非归母净利：0.90亿元，同比增长49.86%
2020年第四季度收入：1.28亿元，同比增长7.07%

业务增长驱动因素

核心产品收入增长：PDF编辑器与阅读器业务收入同比增长约30%
订阅模式增长：订阅模式收入同比增长约50%
云模式推进：云化产品开发促进了订阅模式收入增长，提升了盈利能力

区域表现

欧美地区收入：同比增长约25%
中国大陆区域收入：同比增长约45%，占比从8.4%上升至9.5%

估值与投资建议

2021年可比公司Wind一致预期平均PE估值：95倍
目标价：373.28元（上调自366.05元）
评级：从“增持”上调至“买入”

风险提示

正版化推进低于预期
PDF产品功能扩展低于预期

财务预测（2018-2022）

营业收入（人民币百万）

2018: 280.89
2019: 368.95
2020E: 469.86
2021E: 662.11
2022E: 933.65

归属母公司净利润（人民币百万）

2018: 38.49
2019: 74.14
2020E: 122.82
2021E: 189.16
2022E: 267.06

EPS（人民币）

2018: 0.80
2019: 1.54
2020E: 2.55
2021E: 3.93
2022E: 5.55

ROE（%）

2018: 14.40
2019: 22.63
2020E: 27.28
2021E: 29.60
2022E: 29.46

PE（倍）

2018: 334.60
2019: 173.71
2020E: 104.85
2021E: 68.08
2022E: 48.22

PB（倍）

2018: 47.77
2019: 39.31
2020E: 28.59
2021E: 20.13
2022E: 14.20

EV EBITDA（倍）

2018: 236.58
2019: 136.29
2020E: 79.95
2021E: 53.04
2022E: 37.91

经营预测指标与估值

资产负债表

资产总计：从2018年的377.23百万人民币增长至2022年的1,006百万人民币
负债合计：从2018年的104.87百万人民币下降至2022年的72.76百万人民币
归属母公司股东权益：从2018年的269.58百万人民币增长至2022年的918.68百万人民币

现金流量表

经营活动现金：从2018年的70.29百万人民币增长至2021年的273.31百万人民币
净利润：从2018年的39.23百万人民币增长至2022年的271.47百万人民币
投资净收益：从2018年的0.41百万人民币增长至2022年的1.62百万人民币

利润表

毛利率：从2018年的93.39%提升至2022年的97.88%
净利率：从2018年的13.97%提升至2022年的29.08%
ROE：从2018年的14.40%提升至2022年的29.46%

投资评级说明

行业评级：
- 增持：预计行业股票指数超越基准
- 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
- 减持：预计行业股票指数明显弱于基准
公司评级：
- 买入：预计股价超越基准15%以上
- 增持：预计股价超越基准5%~15%
- 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
- 卖出：预计股价弱于基准15%以上
- 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测
- 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内

法律与披露信息

免责声明：本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料，仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。
分析师声明：分析师谢春生、郭雅丽所表达的观点准确反映了他们对标的证券或发行人的个人意见，未直接或间接收取报酬。
法律实体披露：
- 中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。
- 香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格。
- 美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格。

总结

福昕软件在2020年展现出强劲的收入和盈利增长，核心产品与云模式的双重驱动使其在市场中占据有利地位。中国大陆市场的快速增长进一步增强了其在国内的竞争力，长期来看，公司有望成为Adobe的有力替代者。华泰证券上调其评级至“买入”，并给予较高的目标价，表明对福昕软件未来发展的信心。然而，投资者需注意正版化推进及产品功能扩展可能不及预期的风险。

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