20260730-国信证券-新东方-S-09901.HK-格局优化与效率改善共振_FY2027展望同样积极_6页_373kb

报告摘要

新东方-S（09901.HK）总结

核心内容概述

新东方-S（09901.HK）在FY2026季度及全年实现了显著的业绩增长和经营效率提升，展现出积极的发展态势。公司不仅在营收和利润方面取得突破，还在推动业务转型和股东回报方面表现出较强的执行力。

主要观点

财务表现强劲：
- FY2026Q4净营收同比增长23%至15.3亿美元，Non-GAAP经营利润同比增长35%至1.1亿美元，Non-GAAP经营利润率提升60bps至7.2%。
- FY2026全年净营收同比增长15.5%至56.61亿美元，Non-GAAP经营利润同比增长33%至7.37亿美元，Non-GAAP经营利润率提升170bps至13.0%。
- FY2026全年Non-GAAP归母净利润同比增长10.5%至5.71亿美元。
- Q4经营现金流净流入5.2亿美元，期末递延收入增长15%至22.4亿美元。
业务增长稳健：
- 国内教育业务持续增长，新教育业务收入同比增长24.8%。
- 非学科辅导业务学生数约107.2万人次，同比增长16.8%。
- 智能学习系统及设备活跃付费用户约32.6万人，同比增长27.8%。
- 国内备考业务收入同比增长29.1%，表现强劲。
- 留学业务收入同比增长3.6%，在咨询业务高基数和外部环境下仍保持正增长。
效率提升显著：
- 全年Non-GAAP经营利润率提升170bps至13.0%，Q4提升60bps至7.2%。
- 管理费用率同比下降2.7个百分点至30.3%，有效对冲了毛利率波动。
股东回报计划：
- 董事会批准FY2027股东回报计划，现金股息总额约3亿美元，并新增2亿美元回购授权。
- FY2027净营收指引为64.54亿美元至66.80亿美元，同比增长14%-18%。
未来展望积极：
- 公司预计FY2027-FY2029归母净利润分别为5.9/6.8/7.7亿美元，上调后对应PE分别为14/12/10x。
- 随着国内K12及成人教培尾部机构加速出清，新东方作为龙头有望进一步集中市场份额。
- 留学业务重组后压力温和释放，东方甄选持续改善提供额外增长动力。
- AI技术的应用将有助于进一步降本增效，提升利润率空间。
估值处于低位：
- 当前PE处于历史较低区间，前期超跌板块正迎来资金回流，公司作为K12教培龙头有望获得估值修复弹性。

关键信息

业务转型：
- 新东方家庭平台已服务超95万家庭，体现跨部门整合能力。
- 公司持续执行谨慎的产能扩张策略，报告期末学习中心及学校数量共1609所。
财务预测：
- FY2027-E归母净利润为5.9亿美元，同比增长24.9%。
- FY2028-E归母净利润为6.8亿美元，同比增长15.3%。
- FY2029-E归母净利润为7.7亿美元，同比增长12.8%。
估值指标：
- FY2027-E PE为13.6x，PB为1.8x，EV/EBITDA为15x。
- 预计未来三年PE持续下降，估值有望逐步修复。

风险提示

行业竞争加剧
政策趋严
业务渗透率提升缓慢
汇率波动

投资建议

评级：优于大市（维持）
理由：
- FY2027指引积极，经营利润率提升路径清晰。
- AI技术整合推动降本增效，利润端有望进一步扩张。
- 当前估值处于历史低位，具备估值修复潜力。
- 国内K12教培市场加速出清，龙头地位稳固。

总结

新东方-S在FY2026季度和全年表现出强劲的财务增长和经营效率提升，尤其在非学科辅导和备考业务上增长显著。公司通过推进AI技术整合和优化成本结构，提升了整体盈利能力。股东回报计划积极，现金股息和回购授权增强了市场信心。展望FY2027，公司预计净营收增长14%-18%，利润端仍有扩张空间。当前估值处于低位，具备一定的修复弹性，因此维持“优于大市”评级。

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