环保2018年中报综述_业绩增速趋缓_分化显著现金流+负债率双承压_期待积极财政+宽松信用_19页

环保行业2018年中报总结

核心内容概述

2018年上半年，环保板块整体表现承压，收入与利润增速放缓，且行业内出现明显分化。板块内94家上市公司共实现营业收入1256.2亿元，同比增长17.7%；但归母净利润同比下滑3.5%，扣非后归母净利润同比下滑6.1%。这是自2012年以来环保板块首次出现中报业绩下滑，主要受PPP监管趋严、地方财政及信用收紧影响，项目推进受阻。然而，部分环保企业仍表现亮眼，如博世科、国祯环保、伟明环保等，其扣非后归母净利润分别同比增长115.9%、143.5%、54.9%。

主要观点

• 业绩增速趋缓，分化显著：环保行业整体增速放缓，但细分板块差异明显，水处理、固废处理、环境监测等板块表现相对较好，而大气治理、节能、集中供热等板块则出现下滑。
• 现金流与负债压力并存：环保板块整体收现比为83.74%，经营性现金流净额/营业收入比例为-7.32%，自2015年以来持续承压。同时，资产负债率继续上升，截至2018年二季度末，整体资产负债率56.7%，较2017年提升3.4个百分点。
• 细分板块表现不一：
  • 水环境治理：利润增速下滑，现金流和负债压力较大。
  • 固废处理：尽管业绩增速有所回落，但危废和再生资源板块维持高景气，受益于环保政策加码及行业整合。
  • 环境监测：利润增长向好，研发投入持续增加，但现金流仍为负。
  • 生态园林：因PPP项目介入，资产负债率高企，现金流压力较大。

关键信息

财务表现

• 营业收入：1256.2亿元，同比增长17.7%。
• 归母净利润：133.2亿元，同比下降3.5%。
• 扣非后归母净利润：118.7亿元，同比下降6.1%。
• 收现比：83.74%，同比提升0.62个百分点。
• 经营性现金流净额/营收：-7.32%，同比降低0.15个百分点。
• 资产负债率：56.7%，同比上升3.4个百分点，环比上升1.26个百分点。

细分板块分析

• 水处理：扣非后归母净利润增速20.32%，但财务费用率同比上升1.45个百分点。
• 固废处理：扣非后归母净利润增速19.54%，其中再生资源增速59.24%，危废增速40.6%。
• 环境监测：扣非后归母净利润增速15.92%，毛利率34.09%，净利润率12.38%。
• 生态园林：扣非后归母净利润增速9.13%，但资产负债率高达69.2%，现金流承压。

投资建议

• 工程类环保企业：期待信用宽松政策，建议关注【碧水源】【博世科】【国祯环保】。
• 运营类环保企业：现金流优秀，具有较好的防御性，建议关注【龙马环卫】。
• 板块估值：当前PETTM为24.8x，低于历史平均35x，处于6年低位。

风险提示

• 政策变动：可能对环保行业造成影响。
• 项目推进不及预期：可能影响企业业绩。
• 信用持续收紧：可能加剧企业财务压力。
• 利率继续上行：增加融资成本，影响企业盈利。

总结

环保行业在2018年上半年面临多重压力，包括财政和信用收紧，导致业绩增长放缓。但部分细分板块如固废处理、环境监测表现稳健，尤其是再生资源和危废板块受益于环保政策的加码及行业整合。随着政策预期改善和融资环境宽松，板块情绪有望修复，建议关注现金流优秀和运营能力突出的企业。