20230115-光大证券-策略周专题（2023年1月第2期）_库存会是A股中期的阻碍吗__22页_1mb

策略研究总结：库存会是A股中期的阻碍吗？

核心内容

本报告主要探讨了库存周期对A股市场中期走势的影响，并结合市场情绪、政策动向、行业表现及估值水平，分析了A股市场在不同库存阶段的表现规律以及未来可能的走势。

主要观点

• 市场情绪与政策影响：2023年A股市场在“新年开门红”中小幅上涨，主要得益于12月以来的复苏政策，包括货币政策的宽松和财政政策的扩内需。市场风险偏好有所回升，但疫情对经济活动的影响仍需观察。
• 库存周期阶段判断：2023年年中大概率将是中国新一轮库存周期的起点。当前处于主动去库存阶段，预计2023年2月至3月营收增速出现拐点，6月至7月库存同比出现拐点。
• 库存周期与市场表现：A股在主动补库阶段表现最佳，平均涨跌幅达29.42%；而在被动补库阶段表现较差，平均跌幅为-17.52%。当前市场处于主动去库向被动去库过渡阶段，未来有望迎来上涨。
• 行业与风格表现：消费和成长风格在被动去库存阶段表现较好，而周期行业在主动补库存阶段表现突出。科技成长股在去库阶段受益于宽松的流动性，而可选消费股在补库存阶段表现亮眼。
• 政策与基本面修复：2023年二季度开始，随着疫情高峰的结束和稳增长政策的持续落地，消费和企业盈利有望逐步修复，推动市场持续上行。

关键信息

• 库存周期阶段划分：主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存。
• 库存周期对市场的影响：库存周期虽然滞后于销售周期，但能反映经济复苏的持续性和幅度。A股在主动补库阶段表现最佳，被动补库阶段表现最差。
• 市场风格与行业表现：
  • 成长风格：在被动去库存阶段表现优于价值风格。
  • 消费行业：在被动去库存和主动补库存阶段表现较好，尤其在2023年消费复苏预期下可能成为市场主线。
  • 科技制造：在去库阶段受益于宽松流动性，表现优于其他阶段。
  • 地产相关行业：如建筑材料、家用电器等在“春季躁动”中可能有不错表现。
• 估值情况：
  • 万得全A最新PETTM估值为17.44，PB估值为1.65。
  • 中证500指数估值位于历史低位，而消费风格PE估值位于历史高位，周期风格PE估值位于历史低位。
• 风险因素：
  • 消费复苏不及预期。
  • 政策落地进展不及预期。

市场表现回顾

• A股整体表现：本周大部分A股指数收涨，创业板指表现较好。
• 风格指数：大盘成长风格表现优于大盘价值风格，而小盘指数表现优于大盘指数。
• 行业表现：建筑材料、家电、有色和非银金融行业涨幅靠前，国防军工、社会服务、交通运输等行业跌幅靠前。
• 资金与流动性：本周北向资金净流入，央行公开市场净投放2130亿元，但偏股型公募基金发行份额维持低迷。
• 成交情况：A股日均成交量总体比上周下降，大部分板块成交额有所下降。

政策助力与基本面修复

• 信贷与社融：12月新增社融回落，但人民币贷款有所恢复。民企融资“第二支箭”蓄势待发，政策助力下宽货币逐步向宽信用传导。
• 房地产政策：央行支持住房贷款利率调降，促进地产复苏，但坚持“房住不炒”的原则。
• 人民币走势：人民币周内强势升值，汇率风险降低，有利于A股风险资产表现。
• 海外影响：美国通胀数据放缓，美联储加息预期降温，海外流动性风险边际减小。

估值与投资建议

• 估值水平：A股整体估值处于历史中等水平，中小盘股估值较低，消费风格估值较高。
• 投资建议：建议关注消费、成长风格及大盘成长指数，重点关注美容护理、电子、医药生物、食品饮料等行业。

风险分析

1. 消费复苏不及预期：若消费复苏不及预期，可能对市场形成压力。
2. 政策落地不及预期：若政策效果不如预期，可能影响市场走势。

行业及公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。

法律声明与免责声明

• 本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。
• 报告中采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容及观点由分析师独立、客观地出具，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容可能随时调整，且不保证及时发布更新。
• 报告内容不构成对任何投资行为的唯一依据，投资者应自行承担投资风险。

总结

整体来看，尽管当前处于主动去库阶段，但市场情绪和政策支持推动A股市场持续上涨。未来随着库存周期进入被动去库和主动补库阶段，A股市场有望迎来更好的表现。消费和科技成长行业将是重点布局对象，同时需警惕消费复苏不及预期和政策落地不及预期等风险。