20151019-中泰证券-利率市场周报_长端短期震荡_牛平中期仍可期_11页_606kb

固定收益周报总结

核心内容

本报告为齐鲁证券研究所发布的固定收益周报，主要围绕利率市场、信贷需求、出口与进口、CPI与PPI走势以及信用债市场进行分析，旨在为投资者提供短期与中期的市场展望和投资建议。

主要观点

1. 利率市场展望

• 短期：利率市场呈现震荡上移趋势，风险偏好波动加大，资金在资产轮动中加速，长端利率可能略有上行。
• 中期：债牛趋势未变，牛平持续可期，利率下行速率取决于财政政策与货币政策的相对节奏。
• 长期：利率底部何时明确，取决于经济是否先行企稳，或是非标等资产收益被压缩至接近利率债收益率。

2. 信贷与融资需求

• 信贷需求有所回升，中长期贷款增速加快，短贷比例仍在上升，显示融资结构优化。
• 企业中长期贷款与债券融资回暖，但企业存款增量偏低，资金向实体转化效率不高。
• 非标资产继续增长，风险偏好企稳压缩风险溢价，推动融资成本下行，但需警惕非标规模进一步扩张。

3. 出口与进口情况

• 九月出口增速回升，但外需整体仍不稳固，美国与欧盟PMI数据走弱，中国出口对美依赖明显。
• 进口数据有所回升，但受全球需求疲软和大宗商品价格波动影响，贸易顺差或收窄。
• 人民币贬值预期逐步收窄，但外汇占款仍持续减少，资金面受到一定扰动。

4. 通胀与PPI走势

• CPI四季度回升动力仍存，非食品与核心CPI环比上升，通缩风险未边际恶化。
• 猪肉价格涨势趋缓，但受年底需求提升支撑，预计短期回落，长期仍有上涨空间。
• PPI三月以来跌幅首次收窄，工业产品购进与出厂价格受产出与新订单扩张影响，跌幅扭转，后期有望企稳。

5. 信用债市场表现

• 信用债收益率下行，但市场对中票违约风险仍保持警惕。
• 短融市场热度高于中票与企业债，主要买盘来自银行与基金。
• 企业债托管量因信用风险降低而有所下滑，非银行金融机构风险偏好上升，利率债托管量增长。

关键信息

利率市场

• 长端利率：震荡上移可能性较大，短期波动加大。
• 短端利率：受资金面波动影响，震荡上行。
• 利差变化：国债1y-10y与7y-10y利差收窄，显示市场风险溢价下降，债市杠杆利差收窄，风险加大。

信贷与融资

• 新增贷款：居民与企业长短期贷款均有回暖，信贷结构优化。
• 社融数据：社融单月增长1.3万亿，非标融资占比达22%，显示融资方式多样化。
• 资金转化效率：企业存款增量与融资需求不匹配，资金向实体转化效率不高。

出口与进口

• 出口结构：对美出口增速回升，但整体外需仍不稳固。
• 进口变化：成品油与铜材需求回升，但钢材与原油需求下滑，叠加油价下跌，进口数据承压。
• 汇率影响：人民币贬值预期逐步收窄，但外汇占款持续减少，资金面收紧压力存在。

通胀与PPI

• CPI走势：四季度回升动力仍存，非食品与核心CPI环比上升。
• PPI走势：跌幅收窄，工业产品购进与出厂价格受需求刺激影响，后期有望企稳。
• 大宗商品：受美元指数疲软与政策加码影响，价格回升预期存在，但需警惕资本外流与价格波动。

债券托管情况

• 国债与地方债：托管量继续扩张，中长期券种占比上升。
• 金融债：托管量出现回撤，次级商业银行债券增长放缓。
• 信用债：中票与企业债托管量因违约风险有所下降，但信用债收益率仍受流动性影响下行。

投资建议

• 短期策略：关注利率市场波动，长端利率或震荡上移，短端利率受资金面影响上行。
• 中期策略：债牛趋势未变，经济基本面企稳将推动利率下行，但需关注财政与货币政策的相对节奏。
• 长期策略：利率底部取决于经济企稳与非标等资产收益率趋近利率债，需关注政策对实体经济的刺激效果。

附图与数据来源

• 图表1：表外融资持续增长
• 图表2：融资需求同比回升，四季度经济或企稳
• 图表3：出口进口增速正向拉大
• 图表4：欧盟进口跌幅收窄，美日持续下行
• 图表5：仔猪价格回撤幅度最大，猪肉走平只是暂时
• 图表6：能繁母猪数量继续下滑，但速率有所收敛
• 图表7：工业品出厂价格同比逐步企稳
• 图表8：工业出厂与购进价格下行幅度反转
• 附件1-9：包含银行间回购利率、质押式回购利率、国债与国开债收益率、中短期票据与企业债收益率变化等数据。

重要声明

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