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聚和材料(688503)半年报点评：聚焦N型银浆，盈利大幅改善

核心观点

• 业绩加速增长，Q2单季盈利环比提升显著
• TOPCon电池渗透率持续升高，N型银浆市占率快速提升
• 技术研发投入多方向取得突破，产品梯队建设成效显著
• 持续优化现金流，盈利能力处于行业领先水平

业绩概况

• 2024年上半年实现营收676亿元（+618%），归母净利润30亿元（+111%）
• Q2单季实现营收381亿元（环比+291%），归母净利润22亿元（环比+1944%）

技术驱动与市场拓展

• N型银浆市占率持续上升：TOPCon电池排产占比近80%，公司银浆产品在第二季度的盈利能力明显提升。

  • Q2毛利率达1296%，同比提升47个百分点。
  • 全球光伏银浆产能紧张，供需格局良好。

• 技术路线多样化：持续与N型电池技术迭代（如超窄线宽、0BB封装、硼扩激光匹配等）需求协同，积极布局新技术应用场景。

第二季度经营亮点

• 经营性现金流净额达到76亿元，实现季度转正。
• 货币资金储备丰厚，短期偿债能力强，财务安全性良好。

投资建议

• 给予2025年PE估值为13倍，对比可比公司处于合理区间。
• 目标价4420元/股，维持“买入”评级。
• 维持当前价2974元目标价存在提升空间。

风险提示

• 全球光伏装机需求不达预期可能导致对银浆需求下滑。
• 银价及原材料价格大幅波动带来的成本压力。
• 竞争格局加剧，可能对行业盈利能力造成负面影响。

盈利预测

• 2024年预计归母净利润70亿元
• 2025年归母净利润82亿元
• 毛利率与净利率将保持较高水平。