雾化产业链深度报告：国内真实需求有望释放，电子雾化龙头RELX成长可期_14页_1mb

报告摘要

电子雾化行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了国内电子雾化行业的发展现状与未来趋势，重点聚焦于电子雾化龙头品牌RELX（悦刻）的成长潜力。报告指出，随着新国标政策的落地，行业监管体系逐步完善，国内真实需求有望释放，RELX凭借先发优势和产品力，有望在行业复苏中优先受益。

主要观点

国内监管体系逐步成熟
2022年被视为我国电子烟行业的合规元年，基本形成“1+2+N”的监管制度体系，监管风险降低，行业进入健康发展阶段。电子烟消费税的开征标志着行业进入合规新阶段，未来对出口持鼓励态度，产业集群效应将更加明显。
供给端非核心矛盾，需求端潜力巨大
当前供给端受限较少，零售许可证数量充足，品牌配额亦无短缺，供给端并非主要矛盾。需求端方面，全球电子烟渗透率持续提升，我国渗透率仍处于低位，长期成长空间广阔。尼古丁吸食方式呈现多元化，消费者接受度提升将推动行业增长。
RELX国内先发优势显著
- 消费者层面：悦刻品牌效应强，对新客户具有吸引力；老客户倾向于使用已有烟杆购买适配烟弹，降低重置成本。
- 渠道层面：悦刻专卖店曾占据大量集合店资源，渠道惯性使其在新国标时代仍具备较强渠道优势。
- 产品层面：悦刻持续推出多系列、多价格带产品，口味和功能不断优化，用户体验良好，具备较强的市场竞争力。
外销布局加速，打造第二增长曲线
悦刻已拓展至21个国家和地区，与多家国际零售连锁合作。2023年11月终止竞业协议，境内主体可直接开展海外业务，进一步提升出海效率。海外市场渗透率高于国内，且消费者对电子烟接受度更高，有利于公司外销增长。
短期需求承压，长期修复可期
国内新国标政策初期，市场受库存、口味、疫情、价格等因素压制，但这些压制因素正在逐步缓解。悦刻凭借较高的用户基数、产品创新能力及对消费者需求的精准把握，有望优先受益于行业真实需求释放，盈利能力有望修复。

关键信息

行业规模

股票家数：317只，占比6.0%
总市值：1966.4十亿元，占比2.4%
流通市值：1525.9十亿元，占比2.1%

重要数据

全球电子烟市场规模：2022年达188亿美元，5年CAGR为12%，10年CAGR为26%。
国内电子烟零售额：2022年国内电子烟零售额为1260.7百万美元，其中中国大陆占比最大。
RELX产品系列：包括青羽、幻影、宙斯等，覆盖多价格带，口味不断优化。
产品降价情况：幻影、幻影Power、青羽系列烟弹分别降价14.77%-15.45%、15.26%-15.25%、11.93%-12.50%，反映公司对成本的控制和对终端需求的刺激。