“真知”系列⑤：联储倾囊而出，美国疫情防控究竟如何？-20200317-东吴证券-16页_1mb

美国疫情防控与联储政策分析总结

核心内容

2020年3月15日，美国联邦储备委员会（FRB）召开紧急FOMC会议，采取了一系列紧急措施以应对新冠疫情对经济的冲击。这些措施主要包括：

• 降息：将联邦基金利率从1-1.25%降至0-0.25%，降息幅度达100BPs；同时将超额存准利率（IOER）调降至0.1%。
• 量化宽松：计划在未来几个月内购买5000亿美元美国国债和2000亿美元住房抵押贷款证券（MBS）。
• 调降基本信贷利率：从1.75%降至0.25%，贷款期限最长可达90天。
• 扩大回购操作：维持隔夜回购和期限回购规模，提供每日1750亿美元、每周450亿美元和5000亿美元的流动性支持。
• 多国央行合作：与加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲央行、瑞士国家银行合作，通过美元掉期安排缓解离岸美元流动性紧张。
• 动议使用资本金和流动性缓冲：鼓励商业银行使用其资本金和流动性缓冲以应对市场压力。

主要观点

联储政策的局限性

尽管联储采取了多项宽松政策，但市场仍表达不满，主要原因在于：

• 降息降率的局限性：联储的“降息降率”政策主要针对总需求不足，而非解决总供给“休克”问题。
• “鸣笛效应”：联储的救市行为被市场解读为“救火车”的鸣笛声，虽然在一定程度上缓解了流动性紧张，但可能加剧市场恐慌，尤其对那些未被直接冲击的群体。
• 市场对政策效果的质疑：认为联储在应对疫情冲击时使用了相对无效的工具，可能在未来的总需求冲击中无法提供足够的支持。

联储是否还有其它政策备底？

• 定期标售工具（TAF）：用于向不愿意使用贴现窗口的金融机构提供短期流动性。
• 商业票据融资便利（CPFF）：允许美联储直接购买高评级企业商业票据，以恢复企业债市场流动性。

美国疫情防控现状

社会背景分析

• 医疗支出高：美国人均医疗支出11,172美元，占个人开支17.7%，且每次看病平均费用103美元。
• 医保系统问题：奥巴马医保惠及底层，但中产阶级承担保费，导致中产阶级对医保的依赖度下降。
• 人口密度问题：美国部分大都市区人口密度高于上海，为病毒传播提供了条件。

当前疫情情况

• 社区传播已发生：华盛顿州、加州等地区出现社区传播，纽约州第二例确诊病例无疫区接触史，表明病毒已广泛传播。
• 防控措施滞后：官方对疫情反应迟缓，CDC将接触疫区作为检测必要条件，延误了防控时机。
• 民众认知偏差：部分民众轻敌，未及时采取防控措施，导致疫情扩散。
• 医疗资源紧张：口罩缺口达99%，医疗设备储备不足，面临医疗系统挤兑风险。

未来展望

应对措施

• 紧急状态：美国全国宣布进入紧急状态，多州实施封锁措施，如关闭堂食、限制大型活动。
• 医疗支援：纽约州州长呼吁美军支援，以扩建医院应对医疗资源紧张。
• 教育转向线上：大部分大学将线下课程改为线上，以减少人群聚集。

未来可能路径

1. 挤兑医院：疫情持续扩散，可能导致医疗资源严重不足，面临医疗资源分配问题。
2. 长期防控：通过防控措施避免医疗系统崩溃，但可能延长疫情持续时间。

风险提示

• 市场超调：市场可能因过度反应而出现剧烈波动。
• 疫情管控失策：疫情可能因防控措施不当而进一步恶化。
• 民粹情绪反弹：民众对政府和联储政策可能产生强烈不满，影响社会稳定。

关键信息总结

• 联储采取了多项宽松政策，包括降息、扩表、扩大回购规模等，旨在缓解流动性紧张。
• 联储政策在短期内有效，但对解决疫情带来的总供给问题效果有限。
• 美国疫情防控存在结构性问题，包括医疗支出高、医保系统不透明、人口密度高、民众认知偏差等。
• 疫情已进入社区传播阶段，防控措施滞后，医疗资源储备不足。
• 美国未来面临两种可能：医疗系统挤兑或疫情长期持续。
• 市场风险、疫情风险及社会风险需高度警惕。