20231025-国联证券-通策医疗-600763.SH-以价换量消化集采影响_恢复性增长可期_3页_282kb

报告摘要

事件概述：2023年10月24日，通策医疗发布2023年三季报，前三季度实现营收218.5亿（yoy+212%），归母净利润51.2亿（yoy-6.7%）。其中，Q3单季度营收82.2亿（yoy+1.1%），归母净利润20.7亿（yoy-55.8%），业绩符合预期。
业务分析：
- 种植业务：Q3营收11.5亿，增速0.3%，集采影响下通过降价维持增长。
- 正畸、儿科、修复等业务：均有不同程度增长，其中修复业务增速最快（yoy+14%）。
- 综合业务：Q3营收21.7亿，yoy+18%，整体以价换量策略逐步落地。
财务表现：
- 毛利率与净利率：Q1–Q3毛利率42.58%，同比略降0.56pct；净利率28.01%，同比略降0.01pct。
- 费用率：财务费用率上升主要受长期借款影响，预计未来可能转化为增长动力。
盈利预测与估值：
- 下调盈利预测：2023–2025年营收预测调整为281.9亿、345.8亿、421.4亿，同比增速分别为37%、22.66%、21.85%；归母净利润预测为59.4亿、74.9亿、92.3亿，增速分别为83.6%、26.10%、23.20%。
- 目标价与评级：维持“买入”评级，目标价105.13元，基于2024年45倍PE估值。
风险提示：
- 政策不确定性、经济恢复不及预期、新建医院落地慢于预期等。