20221029-国金证券-中国国航-601111.SH-Q3投资收益同比转正_静待需求恢复增长_4页_1mb

报告摘要

中国国航（601111.SH）近期发布2022年第三季度报告，显示出公司业绩受到疫情和市场环境的显著影响。尽管如此，分析师仍维持“买入”评级，认为随着疫情逐步缓解和政策边际放松，公司未来有望迎来需求恢复增长。

业绩表现：2022年前三季度营业收入为420.89亿元，同比下降26.8%；归母净利为-281.03亿元，2021年同期为-103.22亿元。Q3营业收入为181.36亿元，同比下降8.4%；归母净利为-86.68亿元，2021年同期为-35.36亿元。
投资收益：Q3投资收益为1.45亿元，同比转正，主要来源于对联营和合营企业投资收益的改善，特别是国泰航空的业绩提升。
成本与费用：由于航油价格高位运行和人民币贬值带来的汇兑损失，Q3营业成本同比上升8%，单位座公里营业成本上升28%。费用率合计同比增长14%，其中财务费用率增长显著。
市场趋势：政策边际放松，入境隔离政策调整，国际航班数量逐步增加，预示中期复苏可期。IATA和ACI预测2024年全球航空需求将超过2019年，叠加行业供给侧增速放缓，公司业绩反弹值得期待。
投资建议：考虑疫情对2022年业绩的负面影响，分析师下调2022年净利预测至-322亿元，但维持2023-2024年净利预测分别为39亿元和146亿元，维持“买入”评级。

年份	营业收入（百万元）	营业收入增长率	归母净利润（百万元）	归母净利润增长率	摊薄每股收益（元）
2020	69,504	-49.0%	-14,409	-324.8%	-0.99
2021	74,532	7.2%	-16,642	15.5%	-1.15
2022E	52,057	-30.2%	-32,202	N/A	-2.22
2023E	139,684	168.3%	3,946	N/A	0.27
2024E	167,035	19.6%	14,562	269.0%	1.00

指标	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.44	-0.99	-1.15	-2.22	0.27	1.00
每股净资产	6.44	5.34	4.23	2.00	2.23	3.08
每股经营现金净流	2.65	0.10	0.89	-0.99	2.30	2.64
净资产收益率	6.9%	-18.6%	-27.1%	-110.8%	12.2%	32.5%
总资产收益率	2.2%	-5.1%	-5.6%	-10.7%	1.3%	4.9%
每股股利	0.04	0.00	0.00	0.00	0.04	0.15

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营业务收入	136,181	69,504	74,532	52,057	139,684	167,035
毛利	22,935	-6,127	-11,312	-30,032	21,391	34,780
营业利润	9,178	-18,500	-21,851	-48,932	5,915	20,723
净利润	7,252	-15,822	-18,829	-36,710	4,436	15,542

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金净流	38,436	1,441	12,911	-14,377	33,365	38,372
投资活动现金净流	-12,157	-15,864	-4,484	-24,644	-8,572	-12,250
筹资活动现金净流	-9,497	25,795	16,793	40,015	-19,770	-23,016
现金净流量	16,832	11,268	25,171	994	5,023	3,107