20220401-光大证券-中国国航-601111.SH-2021年报点评_盈利短期承压_静待海外航线需求恢复_3页_747kb

中国国航2021年报点评总结

核心内容

中国国航（601111.SH）于2021年发布了年报，整体表现显示其盈利受到疫情的显著影响，但部分业务如货运保持增长。尽管面临挑战，公司仍具备较强的区位优势和成长逻辑，预计未来随着疫情缓解，公司价值将逐步恢复。

财务表现

营收与利润

• 营业收入：2021年实现约745亿元，同比增长7.23%。
• 净利润：2021年归母净亏损约166亿元，同比扩大22亿元，为-16,642百万元。
• 盈利能力：2021年主营业务毛利率为-15.2%，同比减少6.4个百分点；税前净利润率-29.3%，归母净利润率-22.3%。

客运业务

• ASK（可用座公里）：2021年较2020年增长2.3%，但较2019年下降47.0%。
• 国内航线：ASK较2020年增长77%，恢复至2019年水平的87%。
• 国际及地区航线：ASK仅为2019年水平的3.8%和22%。
• 客公里收益：2021年为0.5574元，较2020年增长9.9%。
• 客座率：2021年综合客座率为68.6%，较2020年下降1.74个百分点。
• 飞机利用率：2021年为6.28小时/天，同比减少0.06小时。

货运业务

• 货邮运输收入：2021年为111亿元，同比增长29.9%。
• 货邮周转量：同比增加20.9%。
• 货邮吨公里收益：同比增长7.4%。

资产与负债

• 总资产：2021年为298,415百万元，较2020年增长约1.7%。
• 总负债：2021年为232,550百万元，资产负债率升至78%。
• 股东权益：2021年为65,865百万元，较2020年下降约15.4%。
• 流动资产与负债：2021年流动资产合计30,397百万元，流动负债合计91,416百万元，流动比率为0.33。
• 速动比率：2021年为0.31，显示公司短期偿债能力有所改善。

投资建议与估值

• 评级：维持A股、H股“增持”评级。
• 盈利预测：2022年净利润预测为-8,421百万元，2023年为2,455百万元，2024年为6,425百万元。
• 估值指标：
  • P/E（A股）：2023年为51，2024年为19。
  • P/E（H股）：2023年为25，2024年为10。
  • PB：2021年为2.2，2024年为2.0。
  • EV/EBITDA：2023年为9.9，2024年为7.5。

风险提示

• 新冠疫情持续时间超出预期。
• 宏观经济大幅下滑。
• 中美贸易摩擦持续发酵。
• 人民币汇率巨幅波动。
• 原油价格大幅上涨。

关键信息

• 公司运营飞机数量：2021年底为746架，同比增长6.3%。
• 油价影响：2021年布伦特原油均价约70.9美元/桶，航油成本同比上涨39.7%。
• 投资收益：2021年投资收益为-746百万元，主要由于国泰航空、山航亏损。
• 现金流：2021年经营活动现金流为12,888百万元，同比大幅增长。

盈利预测与关键指标

盈利能力

费用率

每股指标

总结

中国国航在2021年面临疫情带来的严重挑战，导致归母净亏损扩大。然而，国内航线需求恢复较好，客公里收益有所回升，带动客运收入增长。尽管油价上涨给公司带来成本压力，但公司仍具备较强的运营能力和区位优势，预计未来随着疫情缓解，盈利将逐步改善。分析师维持“增持”评级，认为公司价值重估是确定性事件。