20260819-国信证券-万国黄金集团-03939.HK-半年报点评_上半年业绩大幅增长_金岭矿扩建项目稳步推进_7页_389kb

万国黄金集团（03939.HK）——半年报点评总结

核心内容

万国黄金集团（03939.HK）在2026年上半年实现显著业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长50.23%和50.70%，达到18.63亿元和9.05亿元，符合此前的盈利指引。公司主要依赖所罗门金岭金矿和江西宜丰新庄矿的运营，两矿在成本控制和产量提升方面表现突出。

主要观点

• 业绩表现强劲：上半年公司营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于金岭矿和新庄矿的量价齐增。
• 成本优势明显：新庄矿铜当量单位销售成本同比下降11.2%，金岭矿金金属单位销售成本同比下降0.5%，显示公司成本控制能力较强。
• 扩建项目稳步推进：金岭矿1000万吨/年扩建项目已进入施工阶段，预计2027年逐步投产，届时黄金产量将大幅增长。
• 未来增长潜力大：依托丰富的黄金资源量和扩建项目，公司未来黄金产量有望实现爆发式增长，推动业绩持续提升。
• 投资建议：分析师维持“优于大市”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利潜力。

关键信息

产品产销量

• 江西宜丰新庄矿：

  • 选矿总量：56.6万吨（同比+25.6%）
  • 铜当量销量：5563吨（同比+32%）

• 所罗门金岭金矿：

  • 采矿量：188.82万吨（同比-4.44%）
  • 选矿量：165.71万吨（同比+30.25%）
  • 金锭销量：999千克（同比-2.25%）
  • 金精矿销量：3.42万吨（同比+35.82%）
  • 折合黄金销量：1522千克（同比+11.91%）

成本表现

• 新庄矿：铜当量单位销售成本约2.81万元/吨，同比下降11.2%。
• 金岭矿：黄金单位销售成本约174.93元/克，同比下降0.5%。

项目进展

• 金岭矿扩建项目：
  • 项目开工典礼于2025年8月13日举行，总规模1350万吨/年。
  • 设备基础工程已完成，主要设备安装进度良好（球磨机80%、半自磨机50%）。
  • 供电工程进展顺利，35kV变电站系统土建完成90%，浮选配电室土建完成60%。
  • 辅助及配套工程有序推进，为后续调试和测试提供保障。
  • 2025年选矿量已达300万吨，选矿回收率超过80%，预计2026年仍有提升空间。

盈利预测与估值

• PE：当前股价对应PE为22/13/7X，未来有望进一步下降。
• PB：当前市净率（P/B）为15.9，预计2028年将降至3.6。
• EV/EBITDA：预计2028年降至4.7倍，估值逐步收窄。
• ROE：预计2028年达到50%，显示公司盈利能力持续增强。
• 每股红利：预计2026年为0.16元，2028年将增至0.47元，股息率逐步上升。

财务指标趋势

风险提示

• 矿产品销售价格不达预期。
• 项目建设进度不达预期。
• 海外国家矿产资源相关政策变动。

投资建议

分析师维持“优于大市”评级，认为公司凭借所罗门金岭金矿的丰富资源和扩建项目的推进，未来黄金产量和盈利能力有望显著提升，具备良好的成长性和投资价值。