20250531-广发期货-国债期货6月月报_抢出口窗口期经济景气度预期有韧性_期债或偏区间震荡_35页_2mb

国债期货6月报总结

核心内容

2025年5月，国债期货市场整体呈现窄幅震荡态势，受中美贸易政策变化影响，市场出现阶段性波动。5月整体经济基本面存在一定韧性，出口数据在抢出口和转出口效应下表现较好，消费和投资端也有一定支撑。然而，外需不确定性仍存，经济中期压力较大，因此国债利率走势预计呈现“上有顶下有底”的格局。

主要观点

• 经济基本面：5月出口增速预计保持韧性，受贸易政策缓和和抢出口效应支撑。消费端持稳，出行热度较高，房地产销售降幅收窄，汽车销售具有韧性。投资端传统基建投资边际回升，但整体力度有限。
• 政策面：央行推出一揽子金融政策，包括降准、降息及结构性工具支持，旨在降低融资成本，促进实体经济发展。同时，中美贸易政策有所缓和，关税调整对出口形成一定支撑。
• 资金面：6月政府债净供给压力较5月有所缓解，但整体仍依赖央行流动性投放。资金利率中枢持稳，市场对二季度经济预期有所上修，短期降准降息博弈降温。
• 期债走势：10年期国债利率预计在1.6-1.75%区间波动，30年期国债利率或在1.8-1.95%区间波动。市场建议采取波段操作、高抛低吸策略，关注TS2509合约正套策略，以及曲线做陡机会。

关键信息

市场走势

• 5月国债期货整体窄幅震荡，T2509合约主要在109-109.3区间波动，10年期国债利率在1.61%-1.64%之间。
• 5月12日中美关税下调，国债期债单日大幅下跌，T2509跌至108.7附近，10年期国债利率上行5BP。
• 5月29日因特朗普关税政策遭遇国内阻力，市场风险偏好上行，期债再度下跌，但随后快速修复，回归震荡区间。

供需面与资金面

• 债券供给：6月政府债到期规模为1.3万亿，净供给规模预计回落至1-1.2万亿，较5月的1.5万亿有所减轻。
• 货币政策：6月MLF和买断式逆回购到期规模合计1.38万亿，高于5月的1.02万亿。央行通过多种工具进行流动性投放，保持资金利率稳定。
• 资金利率：5月存款类机构质押式回购利率1天期和7天期分别下行17BP和13BP至1.50%和1.59%。Shibor隔夜和7天期利率也有所下行，整体资金利率中枢持稳。

期现策略与曲线策略

• 期现策略：建议关注TS2509合约的正套策略（多现货空期货）。
• 曲线策略：当前收益率曲线较为平坦，中期做陡空间较大。若资金利率突破下行，短债利率下方空间打开，或有波段做陡机会。

交易数据

• 成交量：5月除30年期国债期货外，其他品种日均成交量均有上升。
• 持仓量：各品种持仓量明显减仓，与移仓换月及市场波动收敛有关。
• 期现利差：10-2Y利差为21.55BP，较上月回升4.75BP，曲线有所走陡。
• 隐含利差：10-5Y利差为15.78BP，较上月回升4.33BP。5月整体国债期货隐含期限利差略有上行。

跨期价差

• TL2509：跨期价差较上月下行，主要受CTD券价差和市场情绪影响。
• 其他品种：T、TF、TS合约跨期价差均有所下行，反映市场对利率走势的谨慎态度。

结论

综合来看，国债期货市场在5月表现震荡，受政策调整和贸易博弈影响较大。6月市场预计仍以波段操作为主，建议投资者关注TS2509合约正套策略及曲线做陡机会。整体利率走势或在1.6-1.75%（10年期）和1.8-1.95%（30年期）区间波动，需密切关注资金利率变化及政策动向。