20250531-国金证券-债市基本面点评报告_抢出口驱动弱反弹_6页_834kb

报告摘要

制造业PMI弱反弹分析总结

核心内容

本月制造业PMI小幅回升0.5个点至49.5，仍处于荣枯线下，显示整体经济仍处于收缩区间。该回升主要由贸易摩擦缓和带来的“抢出口”效应驱动，但其持续性有限，更多是短期的政策性修复。

主要观点

“抢出口”效应显著：在贸易摩擦缓和后，出口相关指标明显回升，尤其是新出口订单指数反弹2.8个点，远高于总需求的0.6个点反弹。
生产端表现优于需求端：生产指数回升0.9个点至50.7，明显高于需求指数，显示供给端恢复较快，而需求端仍偏弱。
库存结构分化：原材料库存指数小幅回升0.4个点，而产成品库存指数大幅回落0.8个点，反映企业对原材料采购的积极态度和对成品库存的谨慎控制。
价格持续低迷：原材料价格和出厂价格指数均出现回落，显示供过于求局面下价格提升困难。
服务业支撑非制造业：服务业PMI小幅回升0.1个点，成为非制造业景气度的主要支撑，而建筑业PMI则继续下行0.9个点。
外需强于内需：需求端的改善主要来自外需，内需仍处于下行趋势。

关键信息

贸易摩擦缓和：5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，关税压力骤减，厂商加快生产节奏以抢出口。
生产滞后性：生产活动对政策调整存在滞后性，因此5月的改善可能在6月继续显现。
供需平衡度趋势值：该指标自3月以来连续3个月上行，显示供给溢出程度有所下降，但供大于求的局面仍存在。
风险提示：数据统计存在抽样误差，可能与实际有所出入。

图表目录

图表1：5月制造业PMI回升0.5个点至49.5
图表2：生产表现强于季节性
图表3：轮胎开工率在贸易冲突缓和后回升
图表4：外需反弹，内需走弱
图表5：上下游库存走势分化
图表6：供需平衡度趋势值连续3个月上行
图表7：服务业景气度略于季节性
图表8：建筑业景气度弱于季节性

分析结论

本月制造业PMI的回升主要得益于贸易冲突缓和带来的“抢出口”效应，但这一改善不具备长期持续性。外需的反弹可能尚未完全释放，6月或仍有出口乐观表现。然而，由于美国通胀数据核心PCE创下近四年新低，美国政府可能在关税政策上有更多博弈空间，这对未来外需形成不确定性。因此，短期经济表现可能成为阶段性高点，但长期仍需关注政策变化和外部需求的稳定性。