20170306-国金证券-债券周评_国内聚焦两会_海外关注联储_24页_2mb

债券分析报告总结

核心内容概览

本报告为2017年3月6日发布的《债券周评》，主要分析了两会及美联储政策对债市的影响，并对上周市场进行了回顾与展望。报告指出，2017年中国经济增速目标下调至6.5%，通胀目标维持在3%，同时强调了“三去一降一补”的政策主题。在货币政策方面，M2和社融增速较2016年有所下降，反映政府在稳增长的同时更加注重去杠杆和防风险。此外，报告还关注了美联储加息预期的升温，以及中国债市面临的流动性压力和信用风险。

主要观点与关键信息

1. 政策导向

• 经济增长目标：2017年经济增长目标为6.5%，较2016年目标有所下调，但高于实际完成的6.7%。
• 通胀预期：2017年通胀目标维持在3%，但实际通胀预计因PPI上涨和基数效应有所上升。
• 就业目标：城镇新增就业目标从1000万人上调至1100万人，以保障就业。
• 财政政策：赤字率维持在3%，财政赤字2.38万亿元，强调减税降费，全年再减少企业税负3500亿元。
• 货币政策：M2和社融增速目标分别下降至12%和12%，显示去杠杆和去泡沫趋势。
• 三去一降一补：继续推进去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板，具体措施包括再压减钢铁5000万吨、退出煤炭1.5亿吨产能。

2. 财政政策实施

• 地方转移支付：增长9.5%，较去年12.2%有所下降。
• 基建压力缓解：三线城市投资和销售数据超预期，缓解了基建增长压力。
• 赤字用途：主要用于弥补降税带来的财政减收，同时用于民生领域如医疗卫生、教育等。

3. 货币政策与流动性

• M2与社融：2017年M2和社融增速分别下降至12%和12.8%，比2016年目标下降。
• 流动性压力：市场预期短期内流动性不乐观，但长期来看并不悲观。
• 非标融资受限：资管产品监管意见中提到非标融资将被限制，社融增长从表外回归表内。

4. 美联储加息预期

• 加息概率：市场对3月、6月、9月加息概率分别达到86.4%、93.3%、96.5%。
• 鹰派言论：多位美联储官员释放加息信号，推动市场预期上升。
• 风险因素：3月加息可能受2月非农数据影响，若数据不佳，加息概率可能下降。
• 特朗普政策影响：基建和减税计划尚未具体公布，可能影响美联储加息决策。

5. 债市展望

• 利率债：全年看U型，下半年可能重回牛途，具有配置价值。
• 信用债：维持谨慎态度，需关注违约风险。
• 风险提示：美国加息步伐超预期，可能对国内债市造成冲击。

市场回顾

资金面

• 公开市场操作：上周逆回购共4300亿元，净投放-2800亿元。
• 货币市场利率：R001、R007、R014分别下行至2.34%、2.73%、3.30%，Shibor1M略有下降。

利率债

• 国债与国开债收益率：10年期国债收益率为3.3573%，10年期国开债收益率为4.1509%。
• 收益率变动：国债和国开债收益率均出现小幅波动，其中10年期国开债收益率上升。

汇率市场

• 人民币汇率：在岸、离岸、中间价均有所上涨，美元指数则保持高位。
• 汇率指数：CFETS人民币汇率指数与美元指数同步波动，显示人民币对美元升值压力。

信用债

• 收益率波动：AAA和AA短融收益率小幅下降，5年期中票收益率小幅上升。
• 高收益债：12正邦债涨幅0.84%，12国创债跌幅-7.94%。
• 违约风险：2017年债券违约频发，尤其集中在产能过剩行业，3月和5月可能成为违约高峰。

可转债市场

• 市场表现：股票和转债指数均小幅上涨。
• 个券表现：歌尔转债、顺昌转债涨幅较大，16皖新EB成交量较高。
• 转股与纯债溢价率：转股溢价率略有上升，纯债溢价率略有下降。

国债期货市场

• 价格走势：国债期货价格上涨，但涨幅有限。
• 基差与IRR：基差上升，IRR下降，显示现货相对期货表现较好。

债市相关新闻精选

1. 美联储加息预期：市场对3月加息概率显著上升，但需关注非农数据。
2. 2016年经济数据：全年GDP增长6.7%，居民消费价格上涨2.0%，工业生产者出厂价格下降1.4%。
3. 央行流动性操作：2月常备借贷便利操作203.53亿元，利率维持在3.1%-3.7%。
4. 制造业PMI：连续5个月高于51%，显示经济稳中向好。
5. 财政赤字用途：主要用于弥补降税带来的财政减收，同时用于民生领域。
6. 同业存单到期量：3月到期量接近1.6万亿元，显示流动性压力。
7. 债券违约风险：山东山水水泥等企业债券违约，提示信用风险。
8. 债市对外开放：吸引国际资本流入，提升市场深度。
9. 郭树清讲话：强调防范金融风险，推动债转股，治理金融乱象。
10. 房地产调控：政策偏紧，关注房地产税改革和差异化调控。
11. 法国总统选举：马克龙支持率上升，推动法股上涨，欧元走强。
12. 绿色债券发展：相关部门研究完善绿色债券目录，推动绿色融资。
13. IPO批文核发：证监会核发10家IPO批文，筹资总额不超过70亿元。

结论

综上所述，2017年政府工作报告明确传达了稳中求进、防风险、促改革的总体思路，对债市的中长期影响较为积极。然而，短期内市场仍面临流动性紧张和信用风险上升的挑战。美联储加息预期增强，但受非农数据等影响，3月加息仍存在不确定性。对于投资者而言，利率债在下半年可能具备配置价值，信用债需保持谨慎，可转债市场波动较大，需关注个券表现及市场流动性变化。