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报告摘要

友谊时光（06820.HK）总结

核心内容

友谊时光（06820.HK）是一家专注于女性向古风手游开发的电商/互联网公司。2021年3月23日，公司发布2020年业绩报告，显示其在游戏业务方面取得了显著增长，同时新游储备丰富，为未来业绩增长提供了有力支撑。报告维持“买入”评级，并给出了相应的财务预测与投资建议。

主要观点

业绩表现亮眼：2020年公司实现营收约21.8亿元，同比增长29.2%；净利润约为5.04亿元，同比增长21.2%。
用户增长显著：累计用户数量达到1.3亿，较2019年增长21.2%。2020年每付费用户的月均收益（ARPPU）增长34.6%，达到715.5元。
用户群体年轻化：玩家用户群体以90后为主，占比达70%，且高学历在职女性占比较高，显示出公司在女性向市场中的竞争力。
新游储备丰富：公司计划在2021年4月28日推出国风仙缘恋爱社交手游《此生无白》，并预计下半年上线《凌云诺》和《杜拉拉升职记》。
产品多元化：公司在维持古风IP领先地位的同时，积极拓展仙侠、新国风、现代、休闲、二次元等不同题材，与女性向市场进行融合创新。
财务预测积极：预计2020至2023年收入分别为21.8亿元、27.9亿元、33.8亿元和38.9亿元；净利润分别为5.04亿元、6.0亿元、6.8亿元和7.3亿元。
估值与目标价：参考可比公司估值，给出目标价为3.36港元，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	1689	2182	2791	3381	3889
年内溢利	416	504	599	684	732
净利润率	25%	23%	21%	20%	19%
经调整EBITDA	479	543	651	752	822
经调整EBITDA率	28%	25%	23%	22%	21%

股票数据

指标	2021/03/22
6个月目标价（港元）	3.36
收盘价（港元）	2.8
12个月股价区间（港元）	1.8-3.9
总市值（亿港元）	60.6
日均成交量（百万）	5.0

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.23	0.27	0.31	0.34
每股净资产（元）	0.7	0.9	1.2	1.5
每股经营性现金流量（元）	0.3	0.2	0.4	0.3
营业收入增长率	29%	28%	21%	15%
净利润增长率	21%	19%	14%	7%
毛利率	67%	66%	65%	65%
净利润率	23%	21%	20%	19%
P/E（倍）	14.3	12.1	10.6	9.9
P/B（倍）	4.6	3.5	2.7	2.2

风险提示

电商增长不及预期
获客成本提升
监管因素

投资建议

基于公司优质的游戏生态及产品结构的不断优化，预计2020至2023年收入分别为21.8亿元、27.9亿元、33.8亿元和38.9亿元；净利润分别为5.04亿元、6.0亿元、6.8亿元和7.3亿元。参考可比公司估值，给予目标价为3.36港元，维持“买入”评级。

新游介绍

《此生无白》：国风仙缘恋爱社交手游，2021年4月28日上线，TapTap评分8.7，单平台预约人数达4万。
《凌云诺》：卡牌社交向手游，预计下半年上线。
《杜拉拉升职记》：现代女性向手游，预计下半年上线。

分析师简介

刘立喜：东北证券组合策略分析师，上海财经大学经济学博士，上海交通大学&上汽集团管理学博士后，20年证券研究从业经历。
周路昀：东北证券海外组研究助理，新加坡大学量化金融硕士，西南财经大学金融本科。

重要声明

本报告由东北证券制作，仅向客户发布。
信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
报告内容反映当日判断，不构成买卖建议。
报告风险等级为中风险（R3），包括A股、B股、股票型基金等。
报告结论未受第三方影响，反映分析师真实观点。

分析师声明

作者具有证券投资咨询执业资格，报告制作遵循合规、客观、专业、审慎原则。
所采用数据来源合法合规，文字阐述反映真实观点。
报告结论未受任何第三方授意或影响。

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网址：http://www.nesc.cn
电话：400-600-0686
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