2020年一季度宏观经济环境回顾：国内生产逐步恢复，二季度环比有望大增-20200430-川财证券-22页_1mb

2020年一季度宏观经济环境总结

核心内容

2020年一季度，中国经济在疫情冲击下呈现“先抑后扬”的走势。随着国内复工复产有序推进，制造业景气度明显回升，工业生产、投资及流动性环境均有改善，但外需仍受海外疫情压制，进出口数据整体偏弱。政策层面持续发力，通过降准、降息、专项债、再贷款等手段为实体企业，尤其是中小企业，提供流动性支持，同时推动基建和“新基建”发展，以稳定经济增长。

主要观点

• 景气度回暖：3月制造业PMI回暖至荣枯线以上，显示国内生产活动逐步恢复。但外需受海外疫情压制，需求端恢复仍需时间。
• 工业生产加速：3月规模以上工业增加值同比降幅收窄，周期、能源等上游行业恢复良好，高端制造也有所回暖，政策对基建的支持是重要推动力。
• 投资表现分化：基建投资在政策支持下逐步回暖，地产投资则因销售微幅回升及房企拿地意愿低迷，呈现稳中有降趋势。
• 进出口承压：出口供给端有所恢复，但需求端仍受海外疫情影响，对发达经济体的出口降幅较大，东盟出口增速虽为正但远低于往年。
• 流动性环境改善：一季度社融显著增长，央行通过常规与创新工具释放流动性，为中小企业提供融资便利。
• 政策支持明显：政策层面多措并举，包括专项债提前下达、降准降息、再贷款、降低拨备覆盖率等，强化对实体经济的支持。

关键信息

生产指标

• 3月制造业PMI回升至荣枯线以上，生产指数达54.1%，环比上升26.3个百分点。
• 工业增加值同比降幅收窄至1.1%，环比增长32.13%，显示企业复工复产良好。
• 周期、能源行业表现较好，3月黑色、有色金属冶炼和压延加工业增加值分别增长4.1%和2.8%。
• 高端制造行业增长0.5%，显示产业升级持续推进。

投资增速

• 基建投资：前2月同比降幅超30%，3月降幅收窄10.6个百分点，预计二季度增速将超10%。
• 地产投资：销售微幅回暖，但房企拿地意愿低迷，主动投资占比高，全年地产投资或稳中有降。
• 政策保障：专项债提前下达，推动基建投资，土地审批权限下放，增强地方财政自主性。

进出口数据

• 出口：3月同比下降3.5%，主要因国内复工改善，但外需仍受压制，对美、欧、日出口同比降幅达23.6%、14.2%、14.1%。
• 进口：3月进口同比增速达2.4%，上游产品如铁矿、原油、煤等保持增长，但机电及高新技术产品进口偏弱。

流动性环境

• 社融显著增长，企（事）业单位短期、长期贷款分别增加2.3万和3.04万亿元。
• 央行三次降准、两次MLF及LPR下调，释放流动性，支持中小企业融资。
• 支小再贷款创历史新高，普惠型小微企业贷款利率明显下降。

风险提示

• 国内复工复产进度不及预期。
• 海外疫情持续扩散，外需恢复不确定。
• 主要工业原料价格可能超预期调整。
• 下游需求低于预期，影响整体景气度。

政策梳理

一季度重点政策

• 1月3日：中央财经委员会第六次会议推动成渝双城经济圈建设。
• 1月6日：央行下调存款准备金率0.5个百分点。
• 1月14日：国务院会议加快专项债发行，支持制造业、中小企业信贷。
• 1月31日：央行及多部门联合发布通知，支持疫情防控企业融资。
• 2月17日：央行MLF利率下调，释放流动性。
• 3月20日：财政部明确专项债不得用于房地产相关领域，新增应急医疗、老旧小区改造等项目。
• 3月31日：国务院常务会议提前下达专项债额度，强化对中小微企业支持。
• 4月3日：央行定向降准，释放4000亿元资金。
• 4月7日：央行下调超额存款准备金利率，释放流动性。
• 4月14日：国常会推动老旧小区改造，扩大内需。
• 4月15日：央行MLF利率进一步下调，释放资金。

4月关键政策

• 《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》：推动土地要素市场化，赋予省级政府更多自主权。
• 金融委第二十五次会议：强调资本市场枢纽作用，放松不适应发展的管制。
• 创业板注册制改革启动：激活资本市场活力，提升企业质量。
• 老旧小区改造：中央财政与地方专项债支持，带动固定资产投资。

总结

一季度中国经济在疫情冲击下呈现结构性复苏，生产端回暖显著，但外需尚未恢复，进出口承压。政策层面持续发力，推动基建、房地产及中小企业融资环境改善，同时强化资本市场功能，提升直接融资比例。未来需关注国内复工复产进度、海外疫情走势及需求端恢复情况，以判断经济复苏的持续性与强度。