20260914-西南证券-中国海油-600938.SH-2026年半年报点评_油价高位波动_油气产量稳步增长_2026H1业绩同比提升_11页_1mb

中国海油2026年上半年业绩总结

核心内容

中国海油于2026年发布半年度报告，显示公司业绩显著提升，主要得益于原油价格上涨和油气产量增长。2026年上半年，公司实现营业收入2426.60亿元，同比增长16.88%；归母净利润858.18亿元，同比增长23.42%。2026年第二季度，营业收入1265.81亿元，同比增长25.63%，环比增长9.05%；归母净利润466.74亿元，同比增长41.57%，环比增长19.24%。

主要观点

1. 油气产量稳步增长

• 2026年上半年，公司油气净产量达398.7百万桶油当量，创历史同期新高。
• 国内产量为275.2百万桶油当量，同比增长3.3%，主要得益于垦利10-2和流花11-1等油气田的贡献。
• 海外产量为123.6百万桶油当量，同比增长4.6%，主要得益于圭亚那Yellowtail和巴西Buzios7项目的投产。

2. 原油价格高位波动

• 布伦特原油均价为87.6美元/桶，较2025年同期的均价增长。
• 石油液体销售价格为85.49美元/桶，同比增长23.6%；天然气销售价格为8.00美元/千立方英尺，同比增长1.3%。

3. 低碳转型持续推进

• 公司积极拓展海上风电等新能源业务，推进“海油安澜号”和“海油观澜号”等项目。
• “海油安澜号”已于2026年8月并网发电；“海油观澜号”上半年发电量达156万千瓦时，低碳转型稳步推进。

4. 产能建设与技术创新

• 公司在勘探和开发方面加大投入，获得旅大16-1、渤中34-2北、秦皇岛30-3和恩平11-1等新发现。
• 成功投产多个油田调整项目及海外巴西Buzios8项目。
• 推进增储上产关键技术开发，实现降本增效，提升油田生产效益。

5. 盈利能力提升

• 毛利率从2025年的51.47%提升至2026年的55.77%，净利率从30.67%提升至34.97%。
• ROE从15.17%提升至17.61%，显示公司盈利能力增强。

6. 估值与投资建议

• 公司预计未来三年归母净利润复合增长率为12.53%。
• 给予2026年13倍PE，目标价为43.94元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 公司概况：中国海油成立于1982年，是中国最大的海上油气生产运营商，业务涵盖油气勘探开发、炼化与销售、天然气及发电、金融服务等，同时拓展海上风电等新能源业务。

• 油气资产分布：公司油气资产分布在20多个国家和地区，核心区域为中国海域的渤海、南海西部、南海东部和东海。

• 储量与产量：2025年净证实储量为77.7亿桶油当量，净产量为777.3百万桶油当量，其中64.5%的储量和69.1%的产量来自中国。

• 财务表现：

  • 2026年上半年营业收入2426.60亿元，同比增长16.88%；
  • 归母净利润858.18亿元，同比增长23.42%；
  • 费用率保持较低水平，三项费用率分别为0.10%、1.41%、0.06%；
  • 资产负债率28.60%，处于较好水平。

• 财务预测：

  • 2026-2028年营业收入分别为4601.55亿元、4815.20亿元、4997.62亿元；
  • 归母净利润分别为1607.48亿元、1673.17亿元、1739.84亿元；
  • 毛利率分别为63.0%、62.0%、61.0%。

• 估值指标：

  • 2026年PE为10倍，PB为1.77倍；
  • 相较于可比公司，公司估值处于相对低位，未来增长潜力较大。

风险提示

• 国际原油价格大幅波动：地缘政治、供需失衡或经济周期等因素可能引发油价剧烈震荡，影响公司盈利。
• 油气项目投产进度不及预期：受复杂海况、设备到货、承包商能力等影响，项目进度可能延迟。
• 环保及能源转型成本上升：碳减排法规趋严和新能源布局加快，可能导致经营成本上升。

总结

中国海油在2026年上半年业绩显著提升，主要受益于原油价格上涨和油气产量增长。公司持续推进增储上产战略，加强产能建设与技术创新，同时加快低碳转型步伐。预计未来三年公司归母净利润将保持稳健增长，给予2026年13倍PE估值，目标价43.94元，首次覆盖给予“买入”评级。尽管存在油价波动、项目进度延迟及成本上升等风险，但公司具备较强的盈利能力及增长潜力。