20260207-华源证券-2月债市投资策略_长债收益率可能再度下行5-10BP_7页_1015kb

固收点评报告总结：2026年2月债市投资策略

核心内容

2026年2月，债市投资策略主要围绕长债收益率下行趋势、机构配置行为变化、央行政策影响及经济基本面展开。报告指出，当前长债收益率可能再度下行5-10BP，主要由配置盘推动，交易盘参与度较低。同时，央行加大政府债券购买力度，资金利率有望保持低位低波动。

主要观点

1. 长债收益率下行预期

• 1月中旬以来，长债出现超跌反弹，10Y及30Y国债收益率较1月7日高点下行近10BP。
• 2025年11月20日-2026年2月6日，券商、基金及年金等交易盘合计净卖出超长利率债3548亿元，超长债持仓减少。
• 当前交易盘资金集中于中短债，长债风险较低，收益率可能再度下行。
• 预计2月10Y国债收益率有望突破1.80%，走向1.75%；30Y国债活跃券或重回2.2%以下。

2. 配置盘推动债市行情

• 城农商行及险资加大超长债配置力度，推动收益率回落。
• 城农商行负债成本率可能降至1.6%以下，配置10Y以上政府债券有较好利差。
• 银行账簿利率风险指标适度放松，将利率冲击情形由250BP调整至225BP，提升超长债持仓能力。

3. 央行政策影响

• 2026年1月央行买入国债1000亿，较上月增加500亿，后续可能维持该力度。
• 2月上旬央行操作3M买断式逆回购8000亿，净投放1000亿，资金利率有所回落。
• 2月为信贷投放小月，春节前发年终奖可能导致个贷下降数千亿，新增贷款或同比少增，票据贴现占比高。
• 预计1Y大行同业存单利率可能降至1.55%以下。

4. 经济基本面与企业盈利

• 2025年规模以上工业企业利润增速为0.6%，国有及国有控股企业利润增速为-6.3%，均显示企业盈利增长乏力。
• 2025年企业所得税收入增速仅为1.0%，经济供强需弱态势延续。
• 2026年1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，新订单及新出口订单指数回落，显示需求疲软。

5. 市场预期与风险提示

• 机构股市预期若大幅回落，交易盘可能买回前期踩踏式减仓的超长债，推动30Y国债收益率显著下行。
• 风险提示包括出口超预期、监管及税收政策变化、股市继续大涨等。

关键信息

配置盘与交易盘行为

• 券商及基金：1月1日-2月6日净卖出超长利率债1086亿元，同比大幅增加。
• 险资：净买入超长利率债1206亿元，同比多增554亿元。
• 城农商行：净买入超长利率债500亿元，同比多增688亿元。
• 交易盘：集中于中短债，超长债持仓较少，对收益率影响减弱。

市场走势数据

• 图表1显示1Y国债、30Y国债及30Y地方债收益率走势。
• 图表2展示DR001及DR007利率走势。
• 图表3反映企业所得税、规模以上工业企业利润总额及国企利润总额的累计同比增速。
• 图表4显示制造业PMI走势。
• 图表5与图表6分别展示2025年11月20日-2026年2月6日期间银行间市场利率债二级净买入情况。
• 图表7显示2023年以来央行政府债券持仓规模走势。
• 图表8与图表9分别展示A股上市银行计息负债成本率与10Y国债收益率走势、保险预定利率最高值与30Y国债收益率走势。
• 图表10为巴塞尔委员会关于利率冲击情形假定变动。

结论与展望

• 2026年一季度，10Y国债收益率预计在1.6%-1.9%之间震荡。
• 长债收益率下行趋势可能延续，但需关注政策利率调整及机构股市预期变化。
• 银行配置超长债的动力将随负债成本率下行而增强。
• 债市行情可能在一致预期之外发生，需关注市场突发变化。

投资评级说明

• 报告采用相对评级体系，投资评级以6个月内证券或行业指数相对市场基准指数的涨跌幅为标准。
• 投资者应结合自身情况及市场变化独立决策，不应仅依赖投资评级。

信息披露声明

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