20260521-开源证券-宏观经济点评_关注财政政策的结构性转变_5页_875kb

宏观经济点评总结

核心内容

2026年4月，全国一般公共预算收入21791亿元，同比增长6.7%；全国一般公共预算支出20103亿元，同比下滑3.2%。全国政府性基金预算收入2457亿元，同比下降26%；全国政府性基金预算支出5044亿元，同比下滑21%。整体来看，财政政策呈现出结构性转变的特征，财政收入增长稳健，但支出端有所放缓，地方债发行节奏亦有所调整。

主要观点

1. 财政收入结构改善，核心税种表现突出

• 企业所得税：4月企业所得税同比增幅显著，较3月回升22个百分点至8.2%，累计降幅从一季度的5.6%收窄至0.5%。这反映企业盈利边际改善，特别是受国际能源价格波动影响，部分上游企业盈利出现脉冲式增长，与4月PPI走强相呼应。
• 个税与增值税：1-4月个税同比增长12.2%，较一季度提升1.7个百分点；国内增值税当月增长9.4%，增幅继续扩大。个税与增值税的稳健增长表明个体收入和交易活跃度保持稳定。
• 证券交易印花税：4月证券交易印花税同比增长63%，增速走阔28个百分点，反映股票市场交易活跃度明显提升。
• 土地相关税收：契税、土地增值税、城镇土地使用税等税收同比改善，增速加快或降幅收窄，成为地产企稳的先行指标。

2. 财政支出结构调整，民生领域优先

• 支出增速放缓：4月公共财政支出同比下滑3.2%，增速边际放缓。支出结构呈现明显分化，科技、医疗、民生领域的支出增速依旧较高，而传统基建类支出大幅回调。
• 具体支出科目：农林水事务支出同比下降22%、交通运输支出下降11%、城乡社区事务支出下降17%，降幅均较上月显著走阔。这表明财政支出重心逐步转向“投资于人”和新动能领域。
• 支出进度：1-4月一般公共预算支出进度达到31.6%，为近五年来最高水平，体现政策靠前发力。尽管广义财政支出阶段性落后于2025年同期，但4月专项债发行速度仍快于2025年，年内还有政策性金融工具、超长期特别国债等工具待发行。

3. 地方债发行节奏放缓，强调项目质量

• 政府性基金收支：4月政府性基金收入和支出同比分别下滑10和7个百分点至-26%、-21%。
• 专项债发行：4月地方政府新增专项债券发行节奏明显放缓，但发行速度仍快于2025年。这种放缓并非政策力度不足，而是由于一季度快速发行导致资金积攒，但项目匹配不足。当前政策进入“观察期”，重点在于审查和落实项目的实际回报率，防止资金沉淀或形成不良债务。
• 债务管理：国家对地方政府债务的管控加强，4月政治局会议再次强调“有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题”。

关键信息

• 财政收入：4月税收收入结构对当前经济运行特征有解释意义，核心税种表现改善，反映经济活动的积极变化。
• 财政支出：支出结构持续调整，民生和科技类支出增长，传统基建类支出下滑，显示政策重心的转移。
• 地方债发行：地方债发行节奏放缓，但仍在控制范围内，未来将更加注重项目质量，以防范债务风险。
• 政策工具：年内还有政策性金融工具、超长期特别国债等工具待发行，有望进一步推动财政支出。
• 结构性转型：财政政策的结构性转变是2026年经济的主线，AI等智能产业的发展将推动算力基建等新基建的需求，为投资提供新的周期性支撑。

风险提示

• 经济超预期下行：若经济表现不及预期，可能影响财政政策的实施效果。
• 政策执行力度不及预期：若政策执行不到位，可能影响财政结构的优化和债务风险的化解。

附图说明

• 附图1：4月财政收入增速保持稳健，显示财政收入增长态势良好。
• 附图2：政府性基金收支增速均走弱，反映地方政府资金压力。
• 附图3：企业所得税累计同比改善，显示企业盈利有所回升。
• 附图4：4月一般财政支出进度强于过去5年，体现政策靠前发力。
• 附图5：4月专项债发行放缓，但仍快于2025年，显示政策工具的持续性。

分析师承诺

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写，内容和观点清晰准确，基于合理假设和估值方法，但不保证具体证券价格表现。分析师报酬与报告内容无直接或间接联系。

评级说明

• 证券评级：买入（预计相对强于市场表现20%以上）、增持（预计相对强于市场表现5%~20%）、中性（预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动）、减持（预计相对弱于市场表现5%以下）。
• 行业评级：看好（预计行业超越整体市场表现）、中性（预计行业与整体市场表现基本持平）、看淡（预计行业弱于整体市场表现）。

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