20250423-天风证券-敷尔佳-301371.SZ-营销推广投入加大_25Q1业绩暂时承压_3页_752kb

敷尔佳（301371）总结

核心内容

敷尔佳在2024年及2025年第一季度的业绩表现显示，公司整体营收和净利润均出现一定程度的波动。2024年全年营收同比增长4.32%，但归母净利和扣非归母净利分别下降11.77%和17.00%。2025年第一季度营收同比下降26.39%，归母净利和扣非归母净利分别下降39.77%和62.82%。公司表示，业绩承压主要由于营销推广投入增加，尤其是线上渠道的营销费用上升。

主要观点

营销推广投入加大

• 2024年销售费用率提升至37.1%，同比增加9.56个百分点。
• 2025年第一季度销售费用率进一步上升至52.89%，同比增加20.27个百分点。
• 营销推广投入加大是导致短期业绩承压的主要原因，但公司认为这是为未来增长奠定基础。

毛利率基本稳定

• 2024年毛利率为81.73%，同比下降0.50个百分点。
• 2025年第一季度毛利率为83.03%，同比上升1.62个百分点。
• 毛利率基本稳定，显示公司成本控制能力较强。

化妆品收入表现亮眼

• 化妆品2024年收入为11.64亿元，同比增长7.49%，占总营收的57.72%。
• 医疗器械收入为8.53亿元，同比增长0.27%，占总营收的42.28%。
• 化妆品业务增长显著，公司持续推出多种功效产品以满足消费者多元化需求。

线上渠道增长不及预期

• 2024年线上渠道收入为11.08亿元，同比增长20.03%，但占营收比例提升至54.96%。
• 线下渠道收入为9.08亿元，同比下降10.05%。
• 线上渠道增长虽快，但增速低于预期，可能与市场竞争加剧有关。

医美布局取得突破

• 公司全年共有6款销售额过亿的单品，包括医用透明质酸钠修复贴、清痘净肤修护贴等。
• 在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已启动临床试验，是公司首款浅层注射填充类产品，有助于开拓医美院线市场。

研发投入持续加大

• 全年研发投入为3482万元，同比增长6.04%。
• 上海研发中心正式投用，与哈尔滨研发中心形成南北联动。
• 公司全年获批发明专利2项，新备案化妆品13个，新备案化妆品原料3款。

关键信息

财务预测

投资建议

• 天风证券维持“买入”评级，认为公司未来将延续医疗器械与化妆品双线并行的研发战略。
• 公司预计2025-2027年营收分别为23.5/26.2/29.4亿元，归母净利润分别为8.3/8.8/9.9亿元。
• 对应PE分别为16/15/13x，显示公司估值逐步下降，未来增长潜力被看好。

风险提示

• 市场竞争加剧风险
• 新品不及预期风险
• 宏观经济波动风险

结论

敷尔佳在2024年及2025年第一季度面临一定的业绩压力，主要由于营销推广投入加大。然而，化妆品业务表现强劲，线上渠道增长显著，公司持续推进医美布局，并加大研发投入。尽管短期业绩承压，但公司对未来增长充满信心，预计未来三年营收和净利润将稳步提升，维持“买入”评级。