20260828-国信证券-华能国际-600011.SH-燃料成本下降幅度小于电价下降幅度_业绩有所承压_7页_546kb

华能国际（600011.SH）总结

核心内容

华能国际（600011.SH）2026年上半年业绩承压，主要受电价下行影响。尽管燃料成本有所下降，但电价下降幅度更大，导致公司整体盈利能力受到挤压。

主要观点

• 业绩表现：公司2026年上半年营业收入1069.09亿元，同比下降4.57%；利润总额114.56亿元，同比下降22.39%；归母净利润65.86亿元，同比下降28.89%；扣非归母净利润60.38亿元，同比下降31.43%。
• 板块利润：
  • 燃煤板块税前利润59.25亿元，同比减利13.85亿元；
  • 燃机板块税前利润9.73亿元，同比增利2.20亿元；
  • 风电板块税前利润31.65亿元，同比减利7.45亿元；
  • 光伏板块税前利润12.22亿元，同比减利6.01亿元。
• 国际业务：新加坡业务税前利润7.45亿元，同比下降44.56%；巴基斯坦业务税前利润4.51亿元，同比增长3.6%。
• 盈利能力：2026年上半年毛利率17.42%，同比降低2.18pct；净利率8.72%，同比降低2.27pct；ROE同比下降4.58pct至8.13%。
• 费用率：经营期间费用率7.03%，同比提高0.62pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率分别提高0.00pct、0.33pct、0.28pct和0.01pct。
• 发电与煤炭：境内电厂完成上网电量1995.78亿kWh，同比下降2.97%；平均上网电价463.02元/MWh，同比下降4.58%；累计采购煤炭8474万吨，同比下降2.8%；标煤单价891.02元/吨，同比下降2.84%。
• 现金流：经营性现金净流入252.43亿元，同比下降17.90%；投资性现金净流出194.85亿元，同比下降10.63%；融资性现金净流出25.49亿元，同比下降55.75%。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2026年归母净利润107.6亿元，同比-25.3%；
  • 2027年归母净利润129.0亿元，同比+19.8%；
  • 2028年归母净利润145.7亿元，同比+13.0%。
• PE估值：
  • 2026年PE为9.6X；
  • 2027年PE为8.0X；
  • 2028年PE为7.1X。
• 其他财务指标：
  • 营业收入预计2026-2028年分别为2325.0/2393.6/2422.8亿元；
  • EBIT Margin预计2026-2028年分别为12.8%/14.3%/15.7%；
  • ROE预计2026-2028年分别为7.2%/8.2%/9.0%。

风险提示

• 电价下调；
• 用电量增速不及预期；
• 政策不及预期；
• 核安全风险。

投资建议

• 维持“优于大市”评级；
• 考虑到电价下降，下调盈利预测，但预计2027年电价有望回升，带动业绩修复。

业务拆分预测

可比公司估值

财务预测与估值指标

其他财务数据

财务健康状况

• 资产负债率：77%（2024）至76%（2028）；
• 息率：4.1%（2024）至5.6%（2028）；
• 自由现金流：企业自由现金流为负，权益自由现金流为正。

业务展望

• 2026年全国用电量保持较高增速，数据中心及充换电贡献边际增量；
• 新能源业务持续推进，预计风电和光伏板块盈利能力逐步提升；
• 电价有望在2027年回升，带动公司业绩修复。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”；
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为107.6/129.0/145.7亿元，同比增速分别为-25.3%/19.8%/13.0%；
• 估值：对应当前股价PE为9.6/8.0/7.1X。

风险提示

• 电价下调；
• 用电量增速不及预期；
• 政策不及预期；
• 核安全风险。