20220506-东方财富证券-士兰微-600460.SH-2022年一季报点评_2022Q1营收环比增加1_产能拟再下一版图_4页_353kb

2022Q1营收环比增加1%，产能拟再下一版图总结

核心内容

2022年第一季度，公司实现营收20.0亿元，同比增长35.7%，归母净利润2.7亿元，同比增长54.5%。整体业绩基本符合市场预期，同时毛利率和净利率均有提升，分别为31.4%和13.4%，同比分别提升2.3pct和1.6pct。

主要观点

营收增长分析

• 同比大幅增长：2022Q1营收和归母净利润分别同比增长35.7%和54.5%，显示出公司业务在多个高门槛市场（如汽车、通讯、新能源、工业、白电等）取得突破。
• 环比小幅增长：营收环比增长1.5%，表明公司在一季度保持了稳定的业务增长态势。

毛利率与费用率改善

• 毛利率提升：2022Q1毛利率同比改善2pct，达到31.4%，主要得益于产品结构优化。
• 费用率下降：费用率同比下降2.5pct至13.9%，其中管理费用率下降1.4pct至3.2%，研发费用率下降0.7pct至7.0%，显示公司成本控制和运营效率提升。

产能扩张计划

• 士兰集昕12吋芯片产线建设：公司拟投资建设士兰集昕年产36万片12吋芯片生产线，项目总投资额为39亿元，建设周期为3年。此举将进一步提升公司产能，助力其在国产替代浪潮中抢占市场份额。

关键信息

投资建议

• 评级：公司获得“增持”评级，维持盈利预测。
• 盈利预测：
  • 2022年营收预计为100.4亿元，归母净利润预计为15.2亿元。
  • 2023年营收预计为125.9亿元，归母净利润预计为18.3亿元。
  • 2024年营收预计为151.5亿元，归母净利润预计为22.5亿元。
• EPS预测：2022年为1.08元/股，2023年为1.29元/股，2024年为1.59元/股。
• PE预测：2022年为39.06倍，2023年为32.49倍，2024年为26.44倍。

财务指标

• 资产负债表：公司资产总额逐年增长，从2021年的13806.36亿元增至2024年的19489.41亿元。
• 现金流量表：公司经营活动现金流稳步增长，2022年预计为1965.92亿元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流有所波动。
• 利润表：2022年预计营业收入为10035.84亿元，营业利润为1740.10亿元，净利润为1522.84亿元。
• 主要财务比率：
  • 毛利率：从2021年的33.19%降至2022年的33.00%，后续略有下降。
  • 净利率：从2021年的21.10%降至2022年的15.17%，随后略有回升。
  • ROE：从2021年的23.68%降至2022年的19.19%，预计后续稳定在18.75%左右。
  • ROIC：从2021年的10.91%提升至2022年的14.69%，后续预计持续增长。
  • 资产负债率：从2021年的48.51%下降至2024年的34.77%，显示公司财务结构趋于稳健。

估值比率

• P/E：从2021年的37.17倍上升至2022年的39.06倍，随后逐步下降至2024年的26.44倍。
• P/B：从2021年的9.28倍下降至2024年的4.95倍，显示公司估值逐步压缩。
• EV/EBITDA：从2021年的32.82倍下降至2024年的13.22倍，表明公司估值逐渐回归合理区间。

风险提示

1. 产能爬坡不及预期：12吋产线建设进度可能影响公司产能扩张效果。
2. 行业竞争加剧：功率半导体行业竞争激烈，可能对公司盈利能力造成压力。
3. 研发进展不及预期：研发投入可能未能有效转化为产品竞争力。

相关研究

• 《2022Q1扣非净利润环比正增长，IPM、PIM为基半导体化合物持续突破》
• 《大基金溢价增资士兰集科，助力12吋产线扩产》
• 《21年归母净利润高增，研发加码享行业春天》

评级标准说明

• 股票评级：
  • 买入：相对市场指数涨幅15%以上；
  • 增持：相对市场指数涨幅介于5%～15%之间；
  • 中性：相对市场指数涨幅介于-5%～5%之间；
  • 减持：相对市场指数跌幅介于-15%～-5%之间；
  • 卖出：相对市场指数跌幅15%以上。
• 行业评级：
  • 强于大市：相对市场指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对市场指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 弱于大市：相对市场指数跌幅10%以上。

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