20181106-上海证券-精锐教育2018财报点评_营收增长提速_扩张期盈利承压_推进并购整合_12页_693kb

精锐教育2018年财报总结

核心内容概览

精锐教育在2018财年（2017年6月1日至2018年5月31日）实现了显著的营收增长，但盈利受到扩张成本上升的影响。公司通过线下区域拓展和并购整合双轮驱动，推动业务发展，同时布局在线教育，完善教育生态体系。

主要观点

• 营收增长提速：2018财年公司实现营收28.63亿元，同比增长39.1%；2018Q4营收达9.34亿元，同比增长46.6%，环比增长13.2%。
• 2019财年收入预期：公司预计2019财年全年收入范围为40.0亿元-41.5亿元，同比增长40.0%-45.0%。
• 扩张与并购并行：公司通过并购天津华英教育和北京巨人教育，进一步拓展北方市场和中高端班课业务，强化全国布局。
• 预收制度调整：受教培新规影响，公司调整预收制度，递延收益（学员预缴学费）同比增长30.1%，但增速较去年同期有所放缓。
• 月均注册学员增长：2018财年月均注册学员人数达11.21万人，同比增长45.9%，三年复合增速为41.5%。
• 校区与教室扩张：公司全国校区数量增至315个，同比增长61.5%；全国教室数量达11744个，同比增长34.8%，显示教室使用率提升。

关键业务表现

精锐VIP

• 2018财年收入24.16亿元，同比增长31.3%。
• 2018Q4收入7.77亿元，同比增长37.0%，增速较Q3提升。
• 上海新开18个校区，其中Q4新开5个，EBIT利润率保持在40%以上。
• 上海以外城市招生增长显著，12个城市月均注册学员增长率超50%。
• 推出精锐国际教育和精锐游学项目，强化高端家庭教育服务。

至慧学堂

• 2018财年收入3.59亿元，同比增长69.3%。
• 2018Q4收入1.17亿元，同比增长62.5%，增速放缓主要因基数提高。
• 收入占比从2017年的10.3%提升至2018年的12.5%。
• 北京地区收入增速达214.5%，成为增长亮点。
• 新推出语文、科学和编程课程，带动招生增长。

小小地球

• 2018财年收入0.73亿元，占整体收入的2.6%。
• 收购后快速发展，新增9个校区，年度注册学员增长75.8%。
• 毛利率约为38.0%，未来有提升空间，对比瑞思学科英语的50%左右毛利率。

财务表现

• 毛利率：2018财年综合毛利率约为50.6%，较去年同期下降0.7个百分点。
• 销售费用率：2018财年销售费用支出5.91亿元，同比增长60.0%，销售费用率达20.6%，同比提高2.7个百分点。
• 管理费用率：管理费用支出6.30亿元，同比增长65.1%，管理费用率达22.0%，同比提高3.5个百分点。
• Non-GAAP销售费用率：20.6%，与销售费用率一致。
• Non-GAAP管理费用率：约16.9%（剔除股权激励费用后）。
• 归属净利润：全年归属净利润2.50亿元，同比下降5.0%，利润率由12.6%降至8.6%。
• Non-GAAP归属净利润：3.92亿元，同比增长38.3%，与收入增速基本匹配，对应利润率为13.7%。

投资与战略布局

• 在线教育投资：公司投资K12在线1对1辅导品牌溢米辅导，内部孵化UUabc（优氏英语）和佳学慧在线数学培训品牌，构建线上线下一体化教育生态。
• 溢米辅导表现：2018年1-9月现金收入和会计收入分别同比增长336.1%和341.6%，显示强劲增长。
• 行业趋势判断：在教培行业严监管背景下，行业将出现更多并购机会，公司作为龙头有望引领整合潮流，提升行业集中度。

分析师观点

• 周菁分析师认为，公司未来毛利率有提升空间，尤其在小小地球业务上。
• 公司通过并购整合和区域扩张，有望在2019财年实现收入增长目标。
• 行业投资评级为中性，行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%之间。

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