20250210-德邦证券-2月信用策略_曲线走平_资金转松_短端信用更具性价比_12页_1mb

1月资金趋紧，信用债市场走势波折，短端调整明显，长端表现亮眼，收益率曲线平坦化。月初补涨逻辑推动下，信用债收益率全线下行，信用利差显著压缩。截至1月8日，1Y、3Y、5Y中短票收益率较2024年末分别下行5BP、4BP、6BP，信用利差压缩20BP、9BP、8BP。但中旬以来资金面持续收紧，信用债行情中断，短端收益率快速上行，曲线趋于平坦。截至1月末，1Y、3Y、5Y中短票收益率较1月8日分别上行17BP、14BP、8BP，信用利差分别上行7BP、13BP、6BP；期限利差进一步压缩，1月末AAA中票5Y-3Y利差为6BP，处于近三年12%的历史低位。

全月信用债整体表现优于利率债，但结构分化明显。3Y以下短端收益率显著上行，3Y、5Y品种表现分化，高等级信用债普遍小幅上行，低等级则小幅下行，7Y以上超长信用债表现亮眼，下行幅度明显优于利率债。长端5Y及以上AA+、AA银行普通债下行幅度为各信用品种之最。

春节后资金面转松，截至2月8日，DR007、R007加权利率均在1.73%附近，较春节前2%以上的中枢明显回落，推动信用债收益率下行。同时，春节后居民取现需求减弱，逐步回流理财，理财等配置力量有利于信用债行情持续。供给方面，1月产业债净融资放量，但城投债净融资仍在持续收缩，供需“资产荒”格局仍利于信用债收益率下行。

策略上，当前信用曲线形态显示短端信用债调整后曲线大幅走平，从票息和短期下行空间来看，短端信用债性价比更高。建议负债端稳定性偏弱的产品重点关注短端普通信用债下行机会；负债端稳定性较强的账户可关注超长信用债一级发行放量，布局票息机会。

利差视角下，普信债中5年期AAA中票、城投利差处于历史分位40%左右，5年期AAA-二级资本债处于历史19%分位。对比2024年年内利差低点，5Y高等级压缩空间约20BP，10Y高等级压缩空间约30BP。

一级市场中，1月普通信用债净融资3239亿元，城投债净偿还642亿元，超长信用债（5年及以上）净融资大幅放量1408亿元。二级市场方面，普通信用债和金融债成交活跃，经纪商对非金信用债和金融债成交结构及收益率中位数进行了统计。

风险提示包括货币政策超预期收紧、理财大规模回表引发市场波动、信用风险事件发生。