20160606-广发证券-北方国际-000065.SZ-深度报告_海外订单落地开花_集团未来重要增长极_20页_1mb

北方国际（000065.SZ）深度报告总结

核心内容

北方国际（000065.SZ）作为北方工业集团旗下的唯一上市企业，正被重新定位为集团的国际工程平台与民品国际化平台，成为“十三五”期间的重要增长极。公司通过整合集团的优质资产，进一步拓展国际市场，提高盈利能力，并具备良好的资产注入预期。

主要观点

• 集团支持与定位调整：集团在“走出去”和“一带一路”战略背景下，对北方国际给予更大支持，将其作为新的利润增长点。公司已成为集团全资子公司，有利于资本运作。
• 资产注入预期：公司已注入北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源和深圳华特五家民品相关资产，未来仍有进一步注入的可能。
• 海外订单增长：公司拥有大量未生效订单，其中伊朗的订单金额高达200亿元。随着制裁解除，伊朗市场有望成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 轻资产模式提升盈利能力：公司采用轻资产运营模式，提升净资产收益率，同时通过高毛利率的车辆供货订单和人民币贬值等因素，有望提升整体毛利率。
• 投资业务拓展：公司积极拓展海外投资业务，如巴基斯坦萨塔100MW风电项目，采用先进的经营模式，提升盈利能力和市场影响力。

关键信息

资产注入情况

• 注入资产：北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源、深圳华特。
• 业绩承诺：2016-2018年承诺净利润分别为21070万元、3800万元、4300万元和1200万元，合计带来约1.11至1.52亿元的利润增厚。

海外市场与订单

• 主要市场：伊朗、巴基斯坦、埃塞尔比亚、老挝、缅甸、刚果（金）。
• 在手订单：约491亿元人民币，其中未生效订单323亿元，伊朗订单占比达200亿元。
• 重点项目：
  • 德黑兰地铁六号线项目（78.7亿元人民币）
  • 德黑兰1008辆碳钢地铁车供货合同（112.17亿元人民币）
  • 几内亚比绍Saltinho水电站项目（2.87亿美元）

轻资产模式与盈利提升

• 轻资产运营：公司主要负责项目管理，不直接参与施工，提升净资产收益率。
• 毛利率提升：公司工程业务毛利率稳步提升，车辆类业务毛利率高于施工类，预计未来毛利率有望进一步提升。
• 汇兑收益：公司收入以美元计价，美元升值将带来汇兑收益，提高盈利水平。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2016-2018年EPS（考虑增发摊薄）分别为1.04、1.34、1.69元。
  • 营收和净利润增长率分别为156.55%、82.28%、25.51%。
• 估值指标：
  • 2016-2018年P/E分别为27.88、21.50、17.13。
  • 2016-2018年EV/EBITDA分别为10.67、9.16、6.81。
• 投资建议：公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩增长显著。

风险提示

• 海外订单风险：部分订单可能因政治或经济原因未能生效。
• 民品国际化风险：民品国际化业务可能不达预期，影响公司整体盈利能力。

财务数据概览

营业收入与增长率

净利润与增长率

EPS预测

市场估值

总结

北方国际作为北方工业集团的重要组成部分，正在经历从传统建筑企业向国际化工程平台的转型。集团的重新定位和资产注入将显著提升公司的业务能力和盈利能力，尤其在伊朗和巴基斯坦等海外市场。公司采用轻资产模式，提升净资产收益率和毛利率，同时通过美元升值和汇兑收益进一步增强盈利水平。尽管存在海外订单未能生效和民品国际化业务不达预期的风险，但公司仍具备良好的增长前景，预计未来三年EPS持续增长，财务指标改善，估值逐步下降。因此，公司仍被看好，维持“买入”评级。