20181101-光大证券-中国国旅-601888.SH-2018年三季度业绩点评_规模不断扩张下毛利率持续提升_未来政策红利值得期待_5页_1mb

中国国旅（601888.SH）2018年三季度业绩点评总结

核心内容

中国国旅在2018年前三季度实现营收341.01亿元，同比增长64.39%，归母净利润27.05亿元，同比增长41.79%。尽管第三季度营收和净利润增速相比中报略有放缓，但整体表现仍符合市场预期。公司毛利率持续提升，达到41.38%，同比增长12.97个百分点，显示其盈利能力增强。

主要观点

• 业绩表现稳健：前三季度业绩符合预期，Q3毛利率继续提升，显示公司运营效率和盈利能力的改善。
• 并购效应显现：收购日上后，商品结构优化与规模效应显著，推动毛利率提升。
• 免税业务增长：中免公司营收同比增长120%以上，各免税业务表现强劲，尤其是三亚免税业务，购物人次同比增长30.3%，实现营收57亿元，归母净利8.6亿元。
• 区域布局扩展：新增上海机场、香港机场与澳门机场免税业务，提升公司市场占有率。
• 亏损缩窄：香港机场免税业务亏损环比缩小，预计Q4业绩将有所改善。
• 未来成长空间：公司计划控股海免，强化海南战略，并推动市内免税店落地，未来政策红利值得期待。

关键信息

业绩数据

• 前三季度营收：341.01亿元（+64.39%）
• 前三季度归母净利润：27.05亿元（+41.79%）
• 第三季度营收：130.17亿元（+59.19%）
• 第三季度归母净利：7.86亿元（+29.34%）
• 第三季度扣非归母净利：7.82亿元（+29.83%）

毛利率与费用率

• 毛利率：41.38%（+12.97 pct）
• 销售费用率：24.03%（+12.65 pct）
• 管理费用率：2.95%（-0.38 pct）
• 财务费用率：0.14%（+0.65 pct）

业绩预测

• 2018年营收预测：465.17亿元
• 2018年归母净利润预测：36.76亿元
• 2019年营收预测：548.57亿元
• 2019年归母净利润预测：45.30亿元
• 2020年营收预测：623.74亿元
• 2020年归母净利润预测：57.04亿元

EPS预测

• 2018年EPS：1.88元（下调）
• 2019年EPS：2.32元
• 2020年EPS：2.92元（上调）

估值指标

• PE：2018年29倍，2019年23倍，2020年18倍
• PB：2018年6.3倍，2019年5.3倍，2020年4.4倍
• EV/EBITDA：2018年18倍，2019年15倍，2020年12倍
• EV/EBIT：2018年19倍，2019年16倍，2020年13倍

风险提示

• 经济下行
• 毛利率增长不及预期
• 免税政策落地不及预期

未来展望

公司通过并购整合和政策红利，未来免税业务增长潜力巨大。随着市内免税店的落地及海南免税政策的放宽，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“增持”评级。

联系信息

• 分析师：谢宁铃

  • 执业证书编号：S0930512060002
  • 联系电话：021-52523873
  • 电子邮件：xienl@ebscn.com

• 联系人：李泽楠

  • 联系电话：021-52523875
  • 电子邮件：lizn@ebscn.com

市场数据

• 总股本：19.52亿股
• 总市值：939.53亿元
• 一年最低/最高价：38.30元/76.03元
• 近3月换手率：38.59%

估值方法说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司评级

• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。