20251214-野村东方国际证券-主题报告_日银加息在即_市场关注中性利率_7页_346kb

日银加息在即，市场关注中性利率

核心内容概述

日本央行正准备在2025年12月18日至19日的货币政策会议上决定是否加息。市场普遍预期加息几乎已成定局，政策利率可能从当前的0.5%上调至0.75%，这是自1995年以来的最高水平。本次加息决策将受到中性利率评估的影响，而中性利率的重新审视成为市场关注的焦点。

主要观点

• 加息概率高：市场对日本央行在12月加息的预期已超过90%，表明加息几乎已成定局。
• 中性利率的定义与作用：中性利率是衡量货币政策是否处于中性状态的基准，即既不刺激也不抑制经济的利率水平。日本央行此前估计名义中性利率在1%至2.5%之间。
• 中性利率的估算方法：日本央行使用了6种模型来估算自然利率，结果显示长期呈下行趋势，部分模型在1995年左右首次跌至零以下，此后多数模型估算值为负。
• 中性利率的调整空间有限：由于估算方法已涵盖多种模型，且模型中多项变量具有长期特征，预计日本央行在下周对中性利率区间进行大幅调整的可能性不大。
• 加息上限可能变化：此前日本央行将中性利率下沿1%视为加息上限，但随着通胀目标实现的可能性增强，这一上限可能不再适用。
• 实际利率计算方式调整：植田和男在12月1日的讲话中调整了实际利率的计算方式，使得实际利率相较于自然利率更低，为未来加息提供了支持。

关键信息

• 加息时间：2025年12月18日至19日的货币政策会议。
• 加息幅度：预计上调0.25个百分点至0.75%。
• 中性利率区间：此前估计在1%至2.5%之间，但自然利率长期呈下行趋势，部分模型估算值为负。
• 通胀目标：日本央行长期通胀目标为2.0%，近期实现该目标的可能性增强。
• 实际利率计算：实际利率 = 国债利率 - 通胀预期综合指数 或 实际利率 = 政策利率 - CPI。
• 市场预期：加息几乎已成定局，市场对政策利率路径的预期发生改变。

风险提示

• 金融市场波动：若市场出现超预期波动，可能影响加息决策及后续政策路径。
• 货币政策超预期：日本央行可能在加息后调整货币政策方向，导致市场反应不及预期。

图表目录（简要说明）

• 图表1：展示日本央行不同模型对自然利率的估算结果，显示长期下行趋势。
• 图表2：展示日本央行对长期均衡利率的估算，同样呈现长期下降趋势。
• 图表3：说明实际利率的计算方式为国债利率减去通胀预期综合指数。
• 图表4：说明实际利率的另一种计算方式为政策利率减去CPI。

分析师信息

• 祁宗超：zongchao.qi@nomuraoi-sec.com，登记编号：S1720522050003
• 侯苏寒：suhan.hou@nomuraoi-sec.com，登记编号：S1720520020001

附录

• 相关研究：
  • 《植田“放鹰”：野村提前加息预期至本月》（2025年12月03日）
  • 《风险情绪波动及日元预测调整》（2025年11月25日）
  • 《日本三大银行FY25Q2业绩摘要》（2025年11月25日）
  • 《日本上市寿险FY25Q2业绩摘要》（2025年11月21日）
  • 《权益推动收益上升，资产再平衡继续》（2025年11月17日）

一般声明

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