20230522-华安证券-2023利率债中期策略_复苏斜率和债市供需的_双簧戏__46页_11mb

债市中期策略分析与利率策略总结

一、利率走势与供需分 析

1. 利率复盘

   • 当前利率行情分为三个阶段：开年利率大幅上行、小碎步震荡博弈、震荡下行。整体呈现倒钩型。
   • 2023年债市实际拐点判断偏保守，利率下行趋势早于货币宽松，市场存在复苏交易与债市供需错位问题。

2. 债市供需逻辑

   • 供不应求支撑债市：超储率处于历史高位，银行负债端稳定性强，资金空转（银行拆放非银）推动债券供给紧张，利 好利率下行。
   • 信贷数据虚高：信贷投放量增长但利率未明显上升，反映融资端买方市场特征。
   • 理财与股市资金流向：理财破净率已回暖，居民偏好固收类资产；股市资金流入降温，资金未大规模进入楼市或股票。

二、货币政策分析

1. 货币宽松超预期

   • 超储率高于前任2020年，广义流动性宽松显著。
   • 3月提前降准超预期，市场对宽松的预期差较大，但需警惕流动性空转或政策超调。

2. 资金利率与债市错位

   • 狭义资金利率如DR007分位数较低，未充分反映债市宽松，凸显需从高储率和供给端理解流动性。

三、利率策略与机会

1. 认知框架：利率策略五大视角
   • 息差视角：10Y国债-MLF利差、1Y国债-DR007利差未触底，警惕宽松边际放缓风险。
   • 利差交易视角：配角利率（如3Y、5Y）性价比更高；30Y国债隐含税率适中，超长端利差较薄。
   • 投资风格视角：地方债配置属性增强，压缩信用利差；基金交易行为支持中短债超额收益。
   • 机构行为视角：保险减少长久期资产配置，农商行高频交易现券为市场提供流动性。
   • 监管指标视角：LCR与NSFR处高位，存单供给压力有限，利差交易空间受一定影响。

四、风险与政策预期差

• 关键风险点：货币玩法是否收敛、人民币汇率管理、通缩预期下政策宽松力度。
• 明确策略：利率债为“最大公约数”，配置盘常态化，信用收缩下叠加货币政策超预期是风险点；利率下行空间有限，需关注债市供需再平衡。

报告摘要
2023年债市整体业绩受益于供需结构优化，复苏交易误导利率判断，复苏驱动弱化后资金面仍是利率下行核心。去配置化背景下利率策略应聚焦五大定价视角，仓位上建议配置型主导、适中交易型参与，总归一句：资金稳则债稳，资金乱则债难稳。