20180830-渤海证券-中国国旅-601888.SH-半年报点评_免税业务继续高增长_龙头优势推动未来发展_6页_934kb

报告摘要

中国国旅（601888）2018年半年度报告显示，公司业绩保持平稳增长，免税业务继续高增长，成为公司发展的主要驱动力。分析师刘禹对公司的未来发展持“增持”评级，并给出了2018-2020年的盈利预测。

业绩增长符合预期：公司上半年实现营业总收入210.85亿元，同比增长67.77%；归属于上市公司股东的净利润19.19亿元，同比增长47.60%；扣非后归母净利润19.10亿元，同比增长48.44%。
免税业务表现突出：免税商品销售业务实现营业收入149.47亿元，同比增长126.31%，成为公司业绩增长的核心来源。
区域贡献差异明显：三亚海棠湾免税购物中心贡献40.32亿元收入，同比增长26.53%；首都机场免税店带来39.73亿元收入，是主要增量来源；日上上海并表贡献38.34亿元收入，显著提升整体业绩。
毛利率持续改善：公司上半年主营业务毛利率达40.90%，同比提高12.17个百分点，主要得益于毛利率较高的商品销售业务占比提升。
费用率有所上升：期间费用率升至25.70%，同比增加11.89个百分点，其中销售费用同比增长255.48%，管理费用增加44.54%，主要由于并表日上上海和新增免税业务带来的成本增加。
投资建议：分析师刘禹认为，尽管二季度增速略低于一季度，但公司已跻身世界前五大免税运营商，规模优势显著，未来有望增强对上游的议价能力，提升毛利率，长期增长逻辑不变。预计公司2018-2020年EPS分别为1.93元、2.24元和2.65元，给予“增持”评级。

指标	2018E	2019E	2020E
PE	33.3	28.6	24.2
P/S	3.0	2.6	2.2
P/B	6.67	5.44	4.45
EV/EBITDA	19.5	16.3	13.4