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报告摘要

2026年货币政策展望总结

核心内容

本报告分析了2026年中国货币政策的宏观背景、操作框架及对资本市场的影响，重点围绕中国人民银行的“三目标制”货币政策、房地产市场调整与地方债务化解对信用融资需求的影响、以及国债期货市场走势预测等方面展开。

主要观点

1. 中国人民银行的“三目标制”货币政策框架

中国人民银行的货币政策目标包括：物价稳定、经济增长、汇率稳定。
当前货币政策操作以“量”和“价”工具相结合，通过基础货币投放和政策利率调控来实现上述目标。
7天逆回购利率已成为主要的政策利率工具，MLF利率和LPR利率则作为其传导机制的一部分。
降准和公开市场国债净买入是当前流动性投放的主要工具，未来或将继续作为政策选择。

2. 房地产市场调整与地方债务化解导致信用融资需求收缩

房地产市场在2022年进入深度调整，房企“预售——举债——拿地”的高杠杆模式失灵。
2015年货币宽松刺激房地产泡沫，叠加新冠疫情冲击，居民和企业杠杆率同步上升。
房地产调整和地方债务化解同步推进，导致信用融资需求内生性收缩。
2024年中央经济工作会议首次重提“适度宽松”政策，标志着货币政策从抑制泡沫转向防范风险传播。

3. 货币政策的抉择与操作路径

货币政策仍以**“适度宽松”**为主，但需平衡稳增长、稳结构、稳汇率三者之间的关系。
降准可能成为2026年重要操作工具，预计全年有一次50BP的降准，时间窗口可能在三四季度。
全面降息可能有1-2次，每次10BP，但受限于商业银行净息差压力，空间有限。
央行在稳利差、稳汇率方面压力有所缓解，因美元指数中枢磨底，人民币外溢性贬值压力降低。

4. 国债期货行情跟踪与展望

TL合约近期回暖，价格接近60日均线压力位，关注超长端套保机会。
30-10利差压缩交易和多头替代策略已部分兑现，但20bp以下利差再次出现可能性较低。
短端合约韧性较强，波动集中于超长端，市场情绪和机构持仓变化是重要影响因素。
基差套利策略有效性提升，市场多头集中度下降，中期维持震荡偏空的观点。
政策加码与基本面复苏可能对利率曲线造成上行压力，需警惕风险。

关键信息

货币政策目标：物价稳定、经济增长、汇率稳定（三目标制）。
流动性工具：降准、公开市场国债净买入、MLF、SLF、逆回购等。
信用融资收缩：房地产市场调整与地方债务化解同步推进，居民和企业杠杆率同步下降。
降准降息预期：2026年可能有一次50BP降准，1-2次全面降息（每次10BP）。
国债期货走势：TL合约回暖，关注超长端套保机会，30-10利差压缩策略已部分兑现。
风险提示：货币政策宽松力度不及预期，可能对市场造成冲击。

总结

2026年的货币政策将继续以“适度宽松”为基调，通过降准和降息等工具对市场提供流动性支持，同时防范房地产市场和地方债务风险向金融系统和实体经济的传导。在利率市场方面，TL合约将作为重点跟踪对象，30-10利差压缩交易和多头替代策略可能带来短期收益，但超长端利率下行空间有限，需关注政策与基本面变化对利率曲线的潜在冲击。国债期货市场在结构性宽松和避险情绪推动下呈现回暖趋势，但整体波动仍将集中在长端合约，基差套利策略有效性提升，中期维持震荡偏空判断。