20230203-中邮证券-锑行业专题报告_供需质变_光伏金属_锑_云纵_29页_1mb

锑行业专题报告总结

行业概况

锑是一种重要的战略性金属，具有不可替代性，且难以回收。其在军工、航天航空、印刷、阻燃等领域应用广泛。国际上，欧盟将金属锑列入供应紧缺矿产原料名单，美国、日本等国也进行战略储备，显示出其在全球供应链中的重要地位。

供给分析

全球锑资源稀缺

• 全球锑矿储采比为18:1，中国为8:1，远低于锂（220:1）、钴（44:1）、稀土（428:1）等其他稀有金属。
• 2020年全球锑矿产量同比下降31.48%，中国产量占比从2011年的84%下降至2021年的55%，显示出国内主导地位的削弱。

国内锑矿供给受限

• 国内锑矿品位下降、政府政策限制、环保要求提高等因素限制了锑矿产量增长。
• 主要锑矿集中在华南锑矿带，湖南、广西、贵州、云南四省占全国储量的70%。
• 湖南锡矿山锑矿床是全球最大的锑矿，储量达249万吨。

海外矿山成为未来关键增量

• 华钰矿业参股的康桥奇锑金矿是近3年主要矿山增量，但由于疫情等因素尚未投产。
• 俄罗斯、塔吉克斯坦、缅甸、越南等国家锑矿资源丰富，未来有望成为锑供给的重要来源。

需求分析

传统需求稳中有升

• 阻燃剂占锑需求总量的55%，是锑的主要下游应用。
• 铅酸蓄电池占15%，聚酯催化剂占15%，玻璃陶瓷占10%。
• 阻燃剂需求预计在2025年达到8.6万吨，其中锑用量将占主要比例。

光伏需求成为新增长点

• 光伏玻璃对锑的需求逐年上升，2025年预计达到5.2万吨，占总需求的28.89%。
• 双玻组件渗透率从2019年的14%提升至2025年的60%，显著提升光伏玻璃需求。
• 焦锑酸钠作为光伏澄清剂，其锑含量占比为0.25%，是光伏玻璃生产不可或缺的材料。

其他领域需求稳定

• 铅酸蓄电池2025年锑需求量预计为1.66万吨，占总需求的9.17%。
• 聚酯催化剂、玻璃陶瓷等领域锑需求相对稳定，预计2025年分别为1.39万吨和0.6万吨。
• 其他领域如军工、半导体等需求量稳定在0.6万吨左右。

供需预测

• 2022-2025年全球锑供给年复合增长率预计为4.75%，供给增长有限。
• 2025年全球锑需求量预计为18.1万吨，供需缺口扩大至3.2万吨。
• 光伏需求占比从11.40%提升至28.89%，成为推动需求增长的主要力量。

投资建议

• 建议关注湖南黄金与华钰矿业，其在锑矿资源和冶炼加工方面具有优势。
• 湖南黄金是全球第二大锑矿开发企业，锑资源储量达29.27万吨，未来规划产量提升。
• 华钰矿业拥有国内和海外锑矿资源，其中塔吉克斯坦康桥奇锑金矿项目有望成为未来产能增长的关键。

风险提示

• 锑价波动风险
• 下游需求不及预期
• 海外项目进度不及预期
• 模型假设与实际不符
• 全球疫情变化超预期
• 政策变化超预期

关键数据总结

公司对比

结论

• 未来三年锑供给增长有限，全球供给年复合增长率仅为4.75%。
• 光伏需求将成为锑行业需求增长的主要驱动力，预计2025年光伏用锑需求量达5.2万吨。
• 传统需求如阻燃剂、铅酸蓄电池等将逐步恢复，但增速有限。
• 供需缺口预计在2025年扩大至3.2万吨，锑行业面临结构性短缺风险。
• 湖南黄金和华钰矿业在锑资源和冶炼加工方面具有明显优势，是值得关注的投资标的。